报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为55.12元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入7.50亿元、归母净利0.21亿元，收入同比增长10.5%，归母净利同比下滑63.7%，符合业绩快报预期，归母净利下滑主因国内行业外部因素影响院端软镜设备招采节奏及公司提升产品推广与研发投入；海外收入1.61亿元，同比增长42.7%，海外市场竞争力提升；展望2025年，看好公司在行业需求边际恢复下向好发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务板块表现 - 内窥镜设备2024年收入7.14亿元，同比增长14.7%，中高端机型主机、镜体在三级医院装机量持续提升，考虑国内医疗设备更新政策及高端产品放量，看好板块收入稳健增长 [2] - 内窥镜诊疗耗材2024年收入2102万元，同比下降50.6%，推测受国内行业外部因素影响产品入院及放量节奏，后续有望随产品推广恢复增长 [2] - 内窥镜维修2024年收入1276万元，同比增长3.3%，预计2025年随公司装机量提升向好发展 [2] 新品研发情况 - 新平台及新镜体方面，高光谱平台、AQ - 150及AQ - 120等内镜系统、多种镜体已于2024年获批，丰富产品应用场景 [3] - 3D消化内镜完成工程样机设计开发验证并优化3D成像算法，上市后将填补3D软性内镜市场空白 [3] - 内窥镜机器人完成型式检验并启动临床试验，上市后有望提升公司行业影响力 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2027年归母净利至1.03/1.32/1.72亿元，相比2025/2026年前值调整 - 22%/-35% [4] - 基于DCF的目标价为55.12元（WACC：9.2%，永续增长率：2.8%；相同参数下按最新股本计的前值为60.36元） [4] 盈利预测调整原因 - 收入增速方面，考虑行业外部因素对公司设备类产品销售扰动短期持续，下调2025 - 2026年公司收入增速预测 [14] - 毛利率方面，因行业外部因素使毛利率较高的国内业务收入占比下降，下调2025 - 2026年公司毛利率水平预测 [14] - 管理费用率方面，公司预计2024年运营结果不满足限制性股票归属条件并冲回已计提股份支付费用，下调2025 - 2026年管理费用率预测 [14] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|678.08|749.55|824.50|1,025|1,264| |+/-%|52.29|10.54|10.00|24.28|23.36| |归属母公司净利润(人民币百万)|57.85|21.01|102.55|131.94|171.88| |+/-%|166.42|(63.68)|388.05|28.66|30.28| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.43|0.16|0.76|0.98|1.28| |ROE(%)|4.37|1.53|7.24|8.60|10.21| |PE(倍)|95.88|263.98|54.09|42.04|32.27| |PB(倍)|4.02|4.06|3.78|3.47|3.14| |EV EBITDA(倍)|79.72|155.25|37.70|31.44|24.87|[6]