报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价59.4元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 华特气体2024年年报显示营收14.0亿元（yoy -7%），归母净利1.8亿元（yoy +8%），扣非净利1.7亿元（yoy +9%），Q4营收3.4亿元（yoy -9%，qoq -1%），归母净利5211万元（yoy +5%，qoq +43%），拟每股派发现金红利0.6元（含税） [1] - 考虑公司多个特气品种成长性良好以及下游半导体国产化加速，有望迎来新一轮增长 [1] - 因行业竞争加剧、原材料价格上涨，下调2025 - 2026年归母净利润预测至2.2/2.6亿元（前值2.7/3.4亿元，较前值变动 -19%/-24%），引入2027年归母净利润预测为3.5亿元，2025 - 2027年归母净利同比 +17%/+21%/+32% [4] 根据相关目录分别进行总结 业务板块情况 - 特种气体2024年板块营收同比 -9%至9.3亿元，因部分产品价格竞争激烈及减少海外经销产品，毛利率同比 +1pct至37%，因推进高附加值产品 [2] - 普通工业气体2024年板块营收同比 +7%至2.4亿元，因优化业务模式，毛利率同比 +2pct至17% [2] 销售模式情况 - 推进海外销售模式转型，加强终端客户开发，2024年经销收入占比同比 -7pct至22%，产品通过4家新加坡半导体厂认证并实现订单，实现海外直销突破 [2] 产品导入情况 - 产品已进入全国最大的氮化镓生产厂商和碳化硅生产厂商供应链 [3] - 锗烷产品已产业化，增加在韩国最大存储器企业、韩国SK海力士，德国英飞凌等企业销量 [3] - 全产业链新产品 - 乙硅烷已送样给客户认证，加紧新型氟碳气体、硅基前驱体等项目生产及市场导入工作 [3] 盈利预测与估值情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，2025 - 2027年归母净利同比 +17%/+21%/+32%，EPS 1.80/2.18/2.87元 [4] - 结合可比公司2025年平均33倍的Wind一致预期PE，给予公司2025年33倍PE估值，目标价59.4元（前值60.21元，对应2025年27xPE） [4] 基本数据情况 - 截至4月9日收盘价52.85元，市值63.62亿元，6个月平均日成交额1.0463亿元，52周价格范围39.44 - 64.39元，BVPS 16.20元 [7] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1500|1395|1609|1976|2432| |+/-%|(16.80)|(7.02)|15.36|22.79|23.07| |归属母公司净利润（百万元）|171.12|184.78|216.84|262.05|345.74| |+/-%|(17.03)|7.99|17.35|20.84|31.94| |EPS（元，最新摊薄）|1.42|1.53|1.80|2.18|2.87| |ROE（%）|10.17|9.79|10.72|11.94|14.17| |PE（倍）|37.18|34.43|29.34|24.28|18.40| |PB（倍）|3.49|3.26|3.04|2.77|2.46| |EV/EBITDA（倍）|19.54|18.64|17.98|14.58|11.25| [10] 可比公司估值情况 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（4月9日）|市值（亿元）（4月9日）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金宏气体|688106 CH|17.01|82|0.61|0.67|0.88|28|25|19| |中船特气|688146 CH|28.00|148|0.60|0.75|0.94|46|37|30| |广钢气体|688548 CH|11.05|146|0.19|0.29|0.39|58|38|28| |平均|-|-|-|-|-|-|44|33|26| [11] 盈利预测详细情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [23]