报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.07 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 30.65 亿元、归母净利 5.62 亿元，同比分别增长 10.9%、15.2%，低于 Wind 一致预期，主要受国内行业政策调整和北美毒检市场竞争加剧影响；母公司核心业务收入同增约 15%，整体保持稳健增长；毛利率为 64.2%，同比增加 1.5pct，推测因产品收入结构优化调整；经营性现金流量净额 3.62 亿元，同比增长 10.1%，现金流水平持续向好；考虑公司产品布局丰富且国内外市场竞争力稳步提升，看好 2025 年稳健发展 [1] - 调整公司收入增速及销售费用率预测，预计 2025 - 2027 年归母净利为 6.52/7.52/8.67 亿元，相比 2025/2026 年前值调整 -23.3%/-30.5%；公司为国内 POCT 行业领军者，产品品类多样且商业化推广持续发力，给予 2025 年 20x PE，对应目标价 27.07 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务板块表现 - 国际部业务 2024 年收入同增约 30%，因免疫荧光和单人份发光业务积极放量，叠加海外专业化推广持续推进，预计 2025 年收入保持快速增长 [2] - 母公司国内业务 2024 年收入同增约 10%，因持续深化门急诊基础市场并积极向等级医院中心实验室战略渗透，预计 2025 年收入实现稳健增长 [2] - 美国子公司业务 2024 年收入同比略有下滑，主因北美毒检市场竞争短期加剧；考虑毒检业务竞争力明显，叠加呼吸道三联检新品获批后持续贡献业绩增量，预计 2025 年实现较快发展 [2] - 传染病检测板块 2024 年收入 10.42 亿元，同比增长 9.5%，考虑国内外常规呼吸道、消化道及血液传染病检测需求持续提升，预计 2025 年收入实现稳健增长 [3] - 慢病检测板块 2024 年收入 13.69 亿元，同比增长 22.4%，考虑免疫荧光业务国内外推广稳步开展，叠加化学发光等新品贡献增量（2024 年收入超 3 亿元并看好 2025 年快速增长），预计 2025 年稳健发展 [3] - 毒检/优生优育板块 2024 年收入 2.86/2.94 亿元，同比 -13.4%/+10.0%，预计 2025 年伴随新品放量及电商渠道开发实现向好发展 [3] 盈利预测与估值 - 考虑国内行业政策调整短期或仍对公司业务开展有所影响叠加公司积极强化产品推广，调整公司收入增速及销售费用率预测，预计 2025 - 2027 年归母净利为 6.52/7.52/8.67 亿元，相比 2025/2026 年前值调整 -23.3%/-30.5% [4] - 公司为国内 POCT 行业领军者，产品品类多样且商业化推广持续发力，给予 2025 年 20x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 17x），对应目标价 27.07 元（前值 33.52 元，对应 2025 年 19x PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,765|3,065|3,476|3,966|4,513| |+/-%|(51.33)|10.85|13.43|14.08|13.80| |归属母公司净利润 (人民币百万)|487.62|561.63|651.56|751.97|867.19| |+/-%|(59.26)|15.18|16.01|15.41|15.32| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.01|1.17|1.35|1.56|1.80| |ROE (%)|11.01|11.15|11.08|11.48|11.90| |PE (倍)|20.55|17.84|15.38|13.32|11.55| |PB (倍)|2.22|1.80|1.61|1.45|1.30| |EV EBITDA (倍)|12.81|9.75|8.15|6.47|5.14|[6] 盈利预测调整依据 - 考虑国内行业政策调整对公司国内业务的影响或仍将持续，或将对公司收入增速存在阶段性影响，下调 2025 - 2026 年公司产品收入增速预测 [14] - 考虑公司持续强化产品推广投入，上调 2025 - 2026 年公司销售费用率预测 [14] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)| | | |----|----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E| |安图生物|603658 CH|236|17|15|12| |新产业|300832 CH|412|23|17|14| |圣湘生物|688289 CH|112|43|27|18| |英诺特|688253 CH|42|17|9|7| |平均值| |201|25|17|13|[13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2023 - 2027 年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等项目的金额及变化情况 [23] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，对 2023 - 2027 年各比率进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [23]