报告公司投资评级 - 交银国际对李宁的评级为中性，目标价16.25港元，较收盘价14.52港元有11.9%的潜在涨幅 [2][7][12] 报告的核心观点 - 2024年李宁业绩符合一致性预期，鞋类收入增长拉动整体营收，毛利率提升，净利润率为10.5%，派息率提升至50% [7] - 2024年经营表现品类分化，跑步品类亮眼，篮球品类下滑，童装稳健，渠道优化成效显著，电商渠道成重要增长引擎 [7] - 2025年公司将强化跑步品类优势，培育新兴品类，预期收入持平，力争毛利率持平或小幅提升，维持较高单位数净利润率 [7] - 维持中性评级，因客流量未明显回升、缺乏显著催化剂，管理层财务指引保守，目标价基于13倍2025年市盈率 [7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位24.05港元，低位12.92港元，市值373.8537亿港元，日均成交量6642万股，年初至今变化-11.79%，200天平均价16.57港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|27,598|28,676|29,080|30,809|32,855| |同比增长（%）|7.0|3.9|1.4|5.9|6.6| |净利润（百万元人民币）|3,187|3,013|2,971|3,375|3,871| |每股盈利（人民币）|1.23|1.17|1.15|1.31|1.50| |同比增长（%）|-20.7|-5.1|-1.4|13.6|14.7| |前EPS预测值（人民币）|||1.26|1.48|| |调整幅度（%）|||-8.1|-11.2|| |市盈率（倍）|11.2|11.8|11.9|10.5|9.2| |每股账面净值（人民币）|9.44|10.14|10.40|10.68|11.39| |市账率（倍）|1.46|1.36|1.32|1.29|1.21| |股息率（%）|4.0|4.3|4.2|4.8|5.5|[6] 2024业绩回顾 - 销售286.76亿元，同比增长3.9%，超一致预期1.9%；毛利141.56亿元，同比增长6.0%，超一致预期2.7% [8] - 经营费用104.78亿元，同比增长7.0%，超一致预期2.0%；经营利润36.78亿元，同比增长3.3%，超一致预期4.6% [8] - 税前利润41.10亿元，同比下降3.4%，略低于一致预期0.8%；净利润30.13亿元，同比下降5.5%，低于一致预期2.8% [8] - 毛利率49.4%，提升1个百分点，超一致预期0.4%；经营费用率36.5%，提升1.1个百分点，与一致预期持平 [8] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|27,598|28,676|29,080|30,809|32,855| |主营业务成本|(14,246)|(14,520)|(14,671)|(15,474)|(16,428)| |毛利|13,352|14,156|14,409|15,334|16,427| |销售及管理费用|(9,793)|(10,478)|(10,792)|(11,224)|(11,673)| |经营利润|3,559|3,678|3,617|4,110|4,755| |财务成本净额|319|175|87|131|147| |其他非经营净收入/费用|378|256|256|256|256| |税前利润|4,256|4,110|3,959|4,498|5,158| |税费|(1,069)|(1,097)|(988)|(1,122)|(1,287)| |净利润|3,187|3,013|2,971|3,375|3,871|[13] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|5,444|7,499|8,598|8,987|10,652| |有价证券|1|23|23|23|23| |应收账款及票据|1,206|1,005|1,150|1,134|1,119| |存货|2,493|2,598|2,554|2,779|3,040| |其他流动资产|4,510|9,404|9,301|9,363|9,436| |总流动资产|13,653|20,528|21,626|22,286|24,270| |投资物业|1,560|2,914|2,914|2,914|2,914| |物业、厂房及设备|4,124|4,610|4,490|4,850|5,063| |无形资产|221|235|132|163|189| |其他长期资产|14,650|7,421|7,423|7,421|7,419| |总长期资产|20,555|15,180|14,959|15,348|15,585| |总资产|34,208|35,708|36,585|37,634|39,856| |短期贷款|0|0|0|0|0| |应付账款|5,046|5,675|5,857|6,197|6,600| |其他短期负债|2,223|1,911|1,911|1,911|1,911| |总流动负债|7,268|7,586|7,769|8,109|8,512| |长期贷款|0|0|0|0|0| |长期应付账款|9|17|17|17|17| |其他长期负债|2,524|2,002|2,002|2,002|2,002| |总长期负债|2,533|2,019|2,019|2,019|2,019| |总负债|9,801|9,605|9,788|10,128|10,530| |股本|9,374|8,956|8,956|8,956|8,956| |储备及其他资本项目|15,032|17,147|17,841|18,550|20,369| |股东权益|24,407|26,104|26,797|27,506|29,325| |总权益|24,407|26,104|26,797|27,506|29,325|[13] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|4,342|4,110|3,959|4,498|5,158| |折旧及摊销|1,046|1,156|1,591|1,868|2,162| |营运资本变动|(26)|637|184|70|83| |税费|(1,155)|(1,097)|(988)|(1,122)|(1,287)| |其他经营活动现金流|(144)|(486)|(175)|(330)|(253)| |经营活动现金流|4,063|4,320|4,572|4,982|5,864| |资本开支|(1,927)|(2,107)|(2,136)|(2,257)|(2,400)| |其他投资活动现金流|(545)|8|(51)|(44)|(29)| |投资活动现金流|(2,602)|3,313|(2,136)|(2,257)|(2,400)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|7|0|0|0|0| |股息|(2,174)|(789)|(1,337)|(2,336)|(1,799)| |其他融资活动现金流|0|(4,791)|0|0|0| |融资活动现金流|(4,201)|(6,185)|(1,337)|(2,336)|(1,799)| |汇率收益/损失|40|0|0|0|0| |年初现金|7,382|5,444|7,499|8,598|8,987| |年末现金|5,444|7,499|8,598|8,987|10,652|[14] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|1.232|1.170|1.154|1.311|1.503| |全面摊薄每股收益|1.227|1.170|1.154|1.311|1.503| |每股股息|0.554|0.585|0.577|0.655|0.751| |每股账面值|9.436|10.135|10.405|10.680|11.386| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|48.4|49.4|49.5|49.8|50.0| |EBITDA利润率|20.9|19.9|21.3|22.7|24.3| |EBIT利润率|12.9|12.8|12.4|13.3|14.5| |净利率|11.5|10.5|10.2|11.0|11.8| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|9.4|8.6|8.2|9.1|10.0| |ROE|13.1|11.9|11.2|12.4|13.6| |ROIC|12.8|11.7|11.0|12.2|13.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.9|2.7|2.8|2.7|2.9| |存货周转天数|63.0|64.0|64.1|62.9|64.6| |应收账款周转天数|27.5|27.8|27.2|26.2|25.1| |应付账款周转天数|43.2|42.9|41.9|42.3|42.2|[14]