报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收略低预期、利润符合预期 考虑改革效果及成本费用情况 新增2027年预测并小幅调整2025 - 2026年归母净利润 预计2025 - 2027年归母净利润为9.5/10.2/11.6亿元 当前股价对应PE17.6/16.3/14.4倍 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务情况 - 2024年公司营收/归母净利润55.2/8.9亿元 同比+7.4%/-47.4% 2024Q4营收/归母净利润15.7/3.2亿元 同比+32.6%/-89.3% 利润大幅减少主要系2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.97/65.65/72.07亿元 同比增长8.7%/9.5%/9.8% 归母净利润分别为9.46/10.19/11.57亿元 同比增长6.0%/7.7%/13.5% [4][9] 调味品业务情况 - 2024年美味鲜营收/净利润50.8/7.8亿元 同比+2.9%/+29.5% 食用油营收同比+27.0% 销量同比+35.2% 酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均下滑 分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9% [4][5] - 2024年公司对经销队伍优化扩充 截至年底经销商数量2554名 净增加570名 东部/南部地区营收同比增长6.0%/0.02% 中西部及北部地区营收同比下滑6.7%/1.0% [5] - 2024年美味鲜净利率同比+3.1pct至15.3% 毛利率同比+4.3pct至37.0% 主要因黄豆等原材料及部分包材价格下行 且公司生产效率提升、推进精细化管理 [6] - 2024年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct 销售费用增加是因渠道改造、促销推广费用增加 管理费用增加是因确认股权激励等待期费用影响 [6] 公司改革与发展 - 公司改革持续推进 期望通过内生增长+外延并购支撑稳健发展 在品牌端邀请谢霆锋代言提升形象 并积极重视产业并购机会补齐产品短板 [7]