报告公司投资评级 - 维持对苏试试验的增持评级，上调目标价至 22.1 元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合市场预期，试验设备短期承压，环试服务与集成电路检测保持稳步发展，2025 年特殊行业订单有望改善，集成电路检测有望加速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,117|2,026|2,355|2,271|3,121| |(+/-)%|17.3%|-4.3%|16.3%|15.5%|14.7%| |净利润（归母，百万元）|314|229|329|393|454| |(+/-)%|16.4%|-27.0%|43.3%|19.7%|15.3%| |每股净收益（元）|0.62|0.45|0.65|0.77|0.89| |净资产收益率(%)|12.4%|8.7%|11.4%|12.4%|12.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|28.97|39.68|27.70|23.14|20.07| [7] 交易数据 - 52 周内股价区间 9.40 - 17.90 元，总市值 9,103 百万元，总股本/流通 A 股 509/505 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 百万股 [9] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|931|812|1,096|1,163|1,348| |应收账款及票据（百万元）|1,217|1,358|1,266|1,468|1,675| |存货（百万元）|340|377|447|510|594| |流动资产合计（百万元）|2,695|2,773|3,064|3,426|3,938| |固定资产（百万元）|1,338|1,553|1,724|1,857|1,939| |非流动资产合计（百万元）|2,155|2,260|2,473|2,643|2,751| |总资产（百万元）|4,850|5,033|5,536|6,069|6,689| |短期借款（百万元）|527|632|659|699|732| |应付账款及票据（百万元）|418|448|477|549|633| |流动负债合计（百万元）|1,448|1,543|1,745|1,917|2,122| |长期借款（百万元）|166|111|111|111|111| |非流动负债合计（百万元）|437|380|380|380|380| |总负债（百万元）|1,885|1,923|2,125|2,297|2,501| |归属母公司股东权益（百万元）|2,528|2,639|2,886|3,181|3,521| |股东权益合计（百万元）|2,964|3,110|3,412|3,772|4,188| |总负债及总权益（百万元）|4,850|5,033|5,536|6,069|6,689| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,117|2,026|2,355|2,721|3,121| |营业成本（百万元）|1,156|1,123|1,292|1,495|1,720| |税金及附加（百万元）|12|13|12|14|16| |销售费用（百万元）|130|151|177|201|228| |管理费用（百万元）|232|241|278|316|359| |研发费用（百万元）|167|164|188|216|248| |EBIT（百万元）|435|331|451|531|608| |其他收益（百万元）|44|40|42|52|56| |投资收益（百万元）|-4|-3|0|0|0| |财务费用（百万元）|25|30|33|29|30| |减值损失（百万元）|-29|-43|1|1|1| |营业利润（百万元）|405|298|419|502|578| |所得税（百万元）|37|24|35|43|49| |净利润（百万元）|369|271|383|459|529| |少数股东损益（百万元）|54|42|55|66|75| |归属母公司净利润（百万元）|314|229|329|393|454| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|12.4%|8.7%|11.4%|12.4%|12.9%| |ROA(%)|8.1%|5.5%|7.3%|7.9%|8.3%| |ROIC(%)|9.7%|7.2%|9.1%|9.8%|10.3%| |销售毛利率(%)|45.4%|44.5%|45.1%|45.1%|44.9%| |EBIT Margin(%)|20.5%|16.3%|19.2%|19.5%|19.5%| |销售净利率(%)|17.4%|13.4%|16.3%|16.9%|16.9%| |资产负债率(%)|38.9%|38.2%|38.4%|37.8%|37.4%| |存货周转率(次)|3.1|3.1|3.1|3.1|3.1| |应收账款周转率（次）|2.2|1.7|1.9|2.2|2.2| |总资产周转周转率（次）|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |净利润现金含量|1.2|2.1|2.6|1.7|1.8| |资本支出/收入|28.9%|18.4%|20.1%|18.1%|15.5%| |EV/EBITDA|14.32|10.49|12.82|10.71|9.12| |P/E(现价&最新股本摊薄)|28.97|39.68|27.70|23.14|20.07| |P/B(现价)|3.60|3.45|3.15|2.86|2.59| |P/S(现价)|4.30|4.49|3.86|3.35|2.92| |EPS-最新股本摊薄(元)|0.62|0.45|0.65|0.77|0.89| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.15|0.00|0.16|0.19|0.22| |股息率(现价,%)|0.8%|0.0%|0.9%|1.1%|1.2%| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|370|485|859|665|799| |投资活动现金流（百万元）|-622|-381|-474|-491|-483| |筹资活动现金流（百万元）|131|-229|-102|-107|-131| |现金净增加额（百万元）|-117|-122|286|67|186| |折旧与摊销（百万元）|230|269|262|321|375| |营运资本变动（百万元）|-307|-134|168|-163|-155| |资本性支出（百万元）|-611|-372|-473|-491|-483| [10] 可比公司估值表 |代码|公司|收盘价（2025/04/09）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603528.SH|多伦科技|7.04|0.09|0.25|0.27|76.77|28.72|26.52| |301508.SZ|中机认检|29.90|0.65|0.76|1.06|46.30|39.30|28.17| |平均值| - | - | - | - | - |61.54|34.01|27.34| [11]