报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 合合信息是领先的AI+大数据企业，切中智能文字识别和商业大数据2个细分赛道，近20年深耕积累深厚技术壁垒，技术壁垒高筑、用户规模庞大，先发优势明显 [7] - 智能文字识别是公司核心业务，2006年起步，技术积累深厚，C端APP扫描全能王是公司业绩核心引擎，未来空间广阔 [8] - 商业大数据是公司第二增长曲线，2015年通过收购切入，C端同质化较重，公司在B端更具优势 [8] - 看好公司扫描全能王APP的未来发展空间及盈利兑现能力，预计2024 - 2026年公司营业收入14.40/17.77/21.91亿元，归母净利润4.01/5.02/6.27亿元，对应PE为49.56/39.60/31.71X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 合合信息是行业领先的AI和大数据科技企业，基于自主研发技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化产品及服务，布局智能文字识别和商业大数据两个赛道 [28] - 公司发展历经沉淀期（2006 - 2009）、起步期（2010 - 2014）、拓展期（2015 - 2019）、快速发展期（2021至今），2024年9月在科创板上市 [32] - 实控人镇立新持股近30%，公司IPO募资12.7亿元用于AI及商业大数据技术升级，有多个解禁批次 [36] - 公司管理团队为技术型团队，高管多为专业科班出身，科研实力雄厚 [37] - 公司核心专利丰富，2023年研发人员占50%+，研发费用率近30% [39] 公司业务 - 商业模式为C端APP高级功能收费变现，B端收取定制化服务费变现 [46] - 业务结构以智能文字识别C端APP“扫描全能王”为核心，2023年扫描全能王收入占比68% [49] - 公司核心优势是技术壁垒高筑、用户规模庞大，先发优势明显，C端3款核心产品截至2024年9月末有1.68亿月活用户 [56] - 智能文字识别是核心业务，2006年起步，2016年智能化，2020年开始盈利，C端扫描全能王2023年贡献近70%收入，名片全能王贡献约2%收入，蜜蜂试卷是潜力新产品，B端服务贡献约6%收入 [46] - 商业大数据是第二增长曲线，2015年通过收购切入，C端启信宝2023年贡献约6%收入，B端服务营收增长稳健，贡献约10%收入 [46] 行业概况 - 智能文字识别和商业大数据行业受国家战略新兴产业政策支持，市场规模持续扩张 [14] - 智能文字识别竞争格局中扫描全能王优势明显，商业大数据市场中企查查、天眼查、启信宝三足鼎立 [14] 财务分析 - 整体营收增长稳健，2022 - 2024年复合增速保持20%+，扫描全能王是核心业务，2023年约占70%份额 [14] - 成本主要以基础设施费用和员工薪酬为主，费用以销售和研发费用为主，整体费用控制良好 [14] - 盈利能力稳定，在手现金充足 [14] 核心思考 - 扫描全能王目标用户为有文件处理需求的学生/职场人，目标付费用户为高频使用者、特定行业功能需求者 [17] - 扫描全能王国内渗透率约32%、高频渗透率约4%，对标WPS提升空间较大 [18] - 扫描全能王收入 = (MAU×付费率×ARPPU) × 递延收入比例，2019 - 2023年MAU、付费率逐步提升，ARPPU保持稳定 [20] - 扫描全能王2018 - 2023年总用户数、MAU、付费率、付费用户数、订单金额、营业收入等指标呈增长趋势，毛利率较高，新增付费转化率、续费率等指标有一定变化 [22] - 启信宝和名片全能王2018 - 2023年在总用户数、MAU、付费率、付费用户数、ARPPU、订单金额、营业收入等指标上有不同表现，毛利率较高，新增付费转化率、续费率等指标有一定变化 [23]