财务资助 - 公司拟向上海茸化提供2000万元财务资助，有效期两年[2][4] - 借款利率参照LPR[2][5] - 资助议案已通过董事会审议，无需股东会审议[2][5] - 资金用于研发投入、日常运营等[14] 子公司情况 - 上海茸化注册资本232.56万元，合合信息持股67.11%[8] - 2025年末资产总额72.21万元，负债34.51万元，净额37.70万元[9] - 2025年营收1.27万元，净利润 -76.30万元[9] 财务指标 - 累计资助余额2000万元，占净资产比例0.68%[16] - 对合并报表外单位累计资助余额为0[16] - 逾期未收回金额为0[16] 信用情况 - 上海茸化不属于失信责任主体和被执行人[10]

诉讼情况 - 一审判决被告赔偿110万元并消除影响，驳回其他诉求[4][5] - 原审原被告均上诉，诉求不同[6][7][9] - 被告要求公司承担一、二审诉讼费[9] 影响及披露 - 本次诉讼对经营无重大不利影响[3][10] - 上诉未开庭，判决及利润影响不确定[3][10] - 公司将按进展披露信息[3][10]

报告投资评级 - 投资评级：**买入** (原评级：买入) [1][3] - 板块评级：**强于大市** [1] 核心观点总结 - **B/C两端双轮驱动，业绩增长有支撑**：公司已形成产品边际成本低、具备规模效应的商业模式，有望在AI时代持续实现业绩向好发展 [3] - **AI全方位赋能产品创新**：公司在C端、B端及启信宝业务均针对用户需求痛点推出新功能和新产品，并将C端市场反馈复用于B端，支撑未来增长 [3][5][8] - **C端用户基础扎实，付费转化提升**：主要C端产品月活及付费用户数显著增长，用户粘性强，付费率提升，是公司实现规模化盈利的关键 [5][8] - **商业模式清晰，盈利可期**：作为少数能实现规模化盈利的AI企业，公司通过C端付费订阅和B端标准化产品的商业模式实现客户持续复购，增长有支撑 [5][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**： - 营收**18.1亿元**，同比增长**25.8%**；归母净利润**4.5亿元**，同比增长**13.4%**；扣非归母净利润**4.0亿元**，同比增长**9.6%** [3] - 2025年第四季度营收**5.1亿元**，同比增长**30.2%**；归母净利润**1.0亿元**，同比增长**9.6%** [8] - 毛利率为**86.70%**，同比提升**2.42**个百分点；归母净利率为**25.10%**，同比下降**2.75**个百分点，主要因销售费用率提升 [8] - 经营性净现金流为**6.1亿元**，同比增长**33.1%**，表现良好 [8] - **2026-2028年盈利预测（调整后）**： - 预计营收分别为 **22.2亿元**、**26.3亿元**、**31.5亿元** [5] - 预计归母净利润分别为 **6.0亿元**、**7.4亿元**、**9.2亿元** [5] - 预计每股收益(EPS)分别为 **4.29元**、**5.28元**、**6.60元** [5] - 对应市盈率(PE)分别为 **39.6倍**、**32.1倍**、**25.7倍** [5] 业务运营与产品进展 - **C端产品创新与用户增长**： - 扫描全能王推出7.0版本，新增AI拍图翻译、版式还原等“CS AI”功能，实现向“文档全周期智能服务”跨越 [8] - 蜜蜂试卷结合AI大模型，提升错题管理与个性化学习能力，创新AI批改、答疑等功能 [8] - 在AI教育、AI健康领域推出全新产品 [8] - 截至2025年12月，主要C端产品月活达**1.90亿**，较2024年12月增长**11.1%**；累计付费用户数达**987.76万**，同比增长**32.8%** [8] - **B端及启信宝业务拓展**： - TextIn文本处理能力迭代升级，发布AI Infra产品xParse，挖掘非结构化文档数据价值，提升大模型训练与AI Agent应用效果 [8] - 推出企业级文档处理自动化产品INTSIG DocFlow，优化企业核心业务流程 [8] - 启信宝将“启信慧眼”作为企业级AI产品线，应用于供应链风控、应收账款管理等领域，并针对企业出海推出“世界风险地图”功能 [8] - **海外市场**：持续增强海外市场产品能力与用户体验，推出针对海外习惯的定制化功能 [8] 估值与市场数据 - **市场价格**：人民币**169.80元** (截至2026年3月31日) [1] - **总市值**：人民币**23,772.00百万** [2] - **发行与流通股数**：总股本**140.00百万**股，流通股**96.67百万**股 [2] - **主要股东**：镇立新持股**24.19%** [3] - **近期股价表现**：今年以来绝对收益为**-31.0%**，相对上证综指收益为**-27.8%** [2]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告认为合合信息作为少数能实现规模化盈利的AI企业，其C端与B端业务双轮驱动，通过持续AI赋能、推出新产品新功能满足客户需求，形成了低边际成本、高规模效应的商业模式，未来业绩增长有支撑，因此维持买入评级 [3][5][8] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营收18.1亿元，同比增长25.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长9.6% [3] - 2025年第四季度营收5.1亿元，同比增长30.2%；归母净利润1.0亿元，同比增长9.6% [8] - 2025年毛利率为86.70%，同比提升2.42个百分点；归母净利率为25.10%，同比下降2.75个百分点，主要因销售费用率提升 [8] - 2025年经营性净现金流为6.1亿元，同比增长33.1% [8] - 截至2025年12月，公司主要C端产品月活达1.90亿，较2024年12月增长11.1%；累计付费用户数为987.76万，同比增长32.8% [8] 业务发展动态与AI赋能 - C端产品“扫描全能王”在2025年下半年推出7.0版本，新增“CS AI”系列功能（如AI拍图翻译、版式还原），实现从文档数字化向文档全周期智能服务的跨越 [8] - C端产品“蜜蜂试卷”结合AI大模型，创新推出AI批改、答疑、举一反三等功能，提升错题管理与个性化学习能力 [8] - B端产品方面，TextIn文本处理能力迭代升级；发布AI Infra产品xParse，挖掘非结构化文档数据价值；推出企业级文档处理自动化产品INTSIG DocFlow，优化企业核心业务流程 [8] - 启信宝业务线将“启信慧眼”作为企业级AI产品，应用于供应链风控、应收账款管理等领域，并针对企业出海推出“世界风险地图”功能 [8] - 公司在AI教育、AI健康领域推出了全新产品，并针对海外市场推出定制化功能 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年收入分别为22.2亿元、26.3亿元、31.5亿元 [5] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.0亿元、7.4亿元、9.2亿元 [5] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.29元、5.28元、6.60元 [5] - 基于2026年4月1日股价169.80元，对应20261-2028年市盈率（PE）分别为39.6倍、32.1倍、25.7倍 [5] - 报告小幅调整盈利预测，2026年及2027年每股收益预测调整幅度分别为-0.2%和0.6% [7] 公司商业模式与竞争优势 - 公司已形成C端付费订阅与B端标准化产品相结合的商业模式，产品边际成本低，具备显著规模效应 [3][8] - C端产品用户基础广泛，具备先发优势和强用户粘性；B端凭借技术积累和应用场景理解，在AI市场形成较强竞争力 [8] - 公司能够将C端市场反馈复用到B端市场，支撑未来业绩增长 [5]

业绩总结 - 2025年实现营业收入180,964.05万元，同比增长25.83%[36] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润45,414.26万元，同比增长13.39%[36] - 2025年度归属母公司所有者净利润为454,142,569.13元，母公司期末可供分配利润为1,149,604,579.01元，资本公积为1,424,479,524.03元[26] 分红与股本调整 - 2025年度拟每10股派发现金红利16.50元（含税），合计拟派发现金红利23,100.00万元（含税），现金分红金额占2025年合并报表归属于母公司股东净利润的50.87%[26] - 拟以资本公积金每10股转增4股，合计转增56,000,000股，转增后总股本变更为196,000,000股[26] 资金运用 - 拟使用不超过350,000万元闲置自有资金购买保本型银行产品及低风险理财产品[31] 会议情况 - 2025年董事会召开7次会议履行审议和决策程序[37] - 2025年公司共召开3次股东会[40] - 2025年度审计委员会召开5次会议[42] - 2025年度战略委员会召开2次会议[43] - 2025年度提名委员会召开3次会议[43] - 2025年度薪酬与考核委员会召开4次会议[43] 未来展望 - 2026年公司董事会将响应“十五五”纲要，深耕人工智能领域研发及技术创新[48] - 2026年公司董事会将持续开展核心技术研发，包括AI前沿基础技术等[48] - 2026年公司董事会将加强C端产品及B端服务的迭代升级[48] - 2026年公司董事会将加强公司治理，提升内部管理[49] - 2026年公司董事会将做好股东会、董事会召集、召开工作并贯彻决议[49] - 2026年公司董事会将健全规章制度，加强内控制度建设[49] - 2026年公司董事会将加强董事、高管履职培训[49] - 2026年公司董事会将加强信息披露管理，增强有效性[49] - 2026年公司董事会将做好投资者关系管理，维护投资者权益[49] 其他 - 2026年独立董事津贴为每人每年15万元人民币[20] - 非独立董事绩效薪酬占比原则上不低于基本薪酬与绩效薪酬总额的50%[19] - 高级管理人员绩效薪酬占比原则上不低于基本薪酬与绩效薪酬总额的50%[21] - 2026年董事、高级管理人员薪酬方案适用期限为2026年1月1日至2026年12月31日[18] - 《上海合合信息科技股份有限公司2025年年度报告》及摘要于2026年3月17日在上海证券交易所网站刊载披露[15] - 2025年度董事会工作报告议案已通过公司第二届董事会第二十六次会议审议[13] - 2025年年度报告及其摘要议案已通过公司第二届董事会第二十六次会议审议[15] - 董事、高级管理人员薪酬议案适用对象为公司2026年度任期内的董事、高级管理人员[17] - 本次股东会采取现场投票和网络投票相结合的方式表决[7] - 2025年公司认真履行信息披露义务，提高规范运作水平和透明度[46]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 公司实现BC端业务双轮驱动，并持续深化海外布局，未来增长动力强劲 [1][2][3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%；扣非净利润为4.02亿元，同比增长9.6% [1] - **单季度表现**：2025年第四季度单季营收同比增长30.17%，全年各季度收入增速逐季加速 [1] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为23.05亿元、28.89亿元、34.85亿元；归母净利润分别为5.77亿元、6.90亿元、8.92亿元 [3][4] - **盈利增长预测**：预计2026-2028年净利润增长率分别为26.96%、19.74%、29.26% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为4.12元、4.93元、6.37元 [6] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为86.70%，销售净利率为25.10%；预计未来几年毛利率将维持在86%以上，销售净利率在24%-26%之间 [10] C端业务表现 - **收入与增长**：2025年C端产品实现收入15.45亿元，同比增长28.11%，是公司收入的主要来源 [1] - **用户规模**：2025年12月，主要C端产品月活跃用户数达1.90亿，同比增长11% [1] - **付费用户**：累计付费用户数达987.76万，同比增长33%；付费率从2024年的4.35%提升至2025年的5.2% [1] - **新产品布局**：推出了多款AI原生应用，如面向教育场景的“蜜蜂试卷”和“Quiz AI”，以及面向健康领域的AI饮食健康助手“Appediet”，切入垂直领域市场 [1] B端业务表现 - **收入与增长**：2025年B端产品实现收入2.57亿元，同比增长14.56% [2] - **AI产品深化**：发布了AI Infra产品xParse，通过AI赋能企业非结构化通用文档数据挖掘；在TextIn的AI产品线中上线了具备自主进化能力的文档处理Agent“INTSIG Docflow” [2] - **客户与效果**：TextIn已成功赋能制造、物流、金融等跨行业的千余家客户，实现文档处理效率的大幅提升 [2] 海外业务表现 - **收入占比与增长**：2025年公司海外业务收入占比约三分之一，同比增长34.11% [3] - **市场覆盖**：C端核心产品目前已覆盖全球百余个国家和地区的亿级用户 [3] - **市场地位**：扫描全能王免费版曾在AppStore上86个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一；名片全能王曾在AppStore上41个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一 [3] - **未来规划**：公司将进一步开拓潜在海外市场，持续提升全球品牌影响力 [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：昨日收盘价为171.30元；总市值为239.82亿元，流通市值为165.60亿元 [5] - **历史股价**：12个月内最高/最低价分别为368.68元/142.52元 [5] - **估值倍数**：基于2025年业绩，市盈率（PE）为52.10倍；报告预测2026-2028年市盈率分别为41.04倍、34.27倍、26.51倍 [6][10]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐(维持)” [2] 报告核心观点 - 报告认为，近期英伟达GTC大会与OFC2026光通信大会的召开，印证了AI算力板块的高景气度，其中共封装光学技术商业化进程持续提速、发展路径愈发清晰，结合AI算力需求爆发、CPO技术突破及产业链成熟度提升的现状，维持对CPO板块的看好 [5][7] - 中长期，建议关注在新能源、AI智能文字识别与商业大数据、工业AI与软件、半导体高端制造等细分领域具备优势的特定公司 [7] 算力动态 - **算力需求跟踪**：2026年3月16日至3月22日，周度token消耗量为20.4T，环比增长20.71% [14] - **市场份额**：在tokens规模市场份额中，xiaomi以1.34T tokens占据19.2%的份额，位居首位；google以915B tokens占据13.1%，位列第二；Anthropic、Minimax、OpenAI则分别占据12.6%、10.2%、9.1%的份额 [15] - **算力租赁价格**：上周算力租赁价格平稳，例如A100-40G配置中，腾讯云价格为28.64元/时，阿里云价格为31.58元/时；A100-80G价格为5.66元/时，A800-80G价格为6.80元/时 [21] - **产业突破**：2026年3月，昆仑万维旗下SkyReels-V4 AI视频大模型在权威评测平台ArtificialAnalysis的文生视频全球榜单中登顶第一，超越OpenAI Sora2、Google Veo3.1等国际顶尖模型 [3][22] - **模型能力**：SkyReels-V4通过全模态强化学习体系升级，新增多帧参考等核心能力，大幅提升长视频生成稳定性，可支持1080p、15秒商用长序列生成，并覆盖短剧、影视、广告、数字人等主流内容形态 [24][27][30] - **商业应用**：昆仑万维已将SkyReels-V4嵌入自身内容生产体系，其海外短剧平台DramaWave与FreeReels的MAU突破8000万，月流水超4000万美金，其中DramaWave平台占据海外AI剧市场龙头地位 [30] AI应用动态 - **应用流量**：2026年3月14日至3月20日，AI相关网站周访问量前三为ChatGPT（1272.0M）、Bing（809.5M）和Gemini（575.5M）；访问量环比增速第一为Discord（+2.09%） [31][32] - **模型发布**：2026年3月18日，OpenAI推出两款轻量化模型GPT-5.4mini与GPT-5.4nano，旨在保证响应速度与输出质量的前提下显著降低使用成本 [3][33] - **模型性能**：GPT-5.4mini在多项评测中接近旗舰版GPT-5.4，例如在SWE-BenchPro基准测试中得分为54.4%，与旗舰版的57.7%仅差3.3个百分点；在Terminal-Bench 2.0测试中以60.0%对38.2%显著超越前代产品 [34][35] - **定价策略**：GPT-5.4mini的输入价格为每百万token 0.75美元，输出价格为每百万token 4.50美元；GPT-5.4nano的输入价格为每百万token 0.20美元，输出价格为每百万token 1.25美元，性价比更高 [41] AI融资动向 - **融资事件**：2026年3月，AI智能体模拟训练平台Deeptune完成4300万美元A轮融资，由a16z领投，其曾在2023年完成310万美元种子轮融资 [4][47] - **业务模式**：Deeptune打造高保真强化学习模拟环境，还原各类职业工作场景，让AI通过交互式学习提升能力，成立半年便实现百万美元级年度经常性收入 [4][47] 行情复盘 - **指数表现**：上周（2026年3月16日至3月20日），AI算力指数日涨幅最大为5.62%，日跌幅最大为-4.16%；AI应用指数日涨幅最大为2.1%，日跌幅最大为-3.21% [51] - **个股表现**：AI算力指数内部，铜牛信息以25.23%录得上周最大涨幅，科泰电源以-12.01%录得最大跌幅；AI应用指数内部，东方国信以18.84%录得最大涨幅，每日互动以-15.47%录得最大跌幅 [51] 投资建议与关注公司 - **板块观点**：报告维持对CPO板块的看好，认为其是下一代AI集群核心技术，商业化进程在2028年有望成为大规模落地关键节点 [5][7][58] - **公司推荐**：中长期建议关注唯科科技（新能源业务高增）、合合信息（AI智能文字识别与商业大数据）、能科科技（工业AI与软件）、罗博特科（半导体高端制造） [7][59] - **盈利预测**：报告列出了四家重点关注公司的盈利预测与投资评级，均为“买入” [9][60]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”(维持) [2] 报告核心观点 - AI算力需求持续爆发，CPO（共封装光学）技术商业化进程提速，发展路径愈发清晰，维持对CPO板块的看好 [5][7][58] - AI大模型能力持续突破并向轻量化、低成本方向演进，加速AI能力普及与应用落地 [3][33] - AI训练基础设施创新获得资本市场认可，强化学习模拟环境等新范式为AI智能体企业级落地提供核心支撑 [4][48] 算力动态 - **算力租赁价格平稳**：上周（报告期内）算力租赁价格环比无变化，例如A100-80G价格为5.66元/时，A800-80G价格为6.80元/时 [21][23] - **大模型Token消耗跟踪**：2026年3月16日至22日，周度token调用量为20.4T，环比上周增长20.71% [14] - **大模型市场份额**：根据OpenRouter数据，小米以1.34T tokens占据19.2%的市场份额，位居首位；谷歌以915B tokens占据13.1%，位列第二 [15] - **视频大模型突破**：昆仑万维旗下SkyReels-V4在ArtificialAnalysis的文生视频全球榜单中登顶第一，超越OpenAI Sora2、Google Veo3.1等模型 [3][22] - **SkyReels-V4技术升级**：该模型通过全模态强化学习体系升级，新增多帧参考等核心能力，大幅提升长视频生成的稳定性与角色一致性 [24][27] - **SkyReels-V4商业应用**：模型已嵌入昆仑万维自身内容生产体系，其海外短剧平台DramaWave与FreeReels的MAU突破8000万，月流水超4000万美金 [30] AI应用动态 - **AI应用流量跟踪**：本期（2026.3.14-3.20）AI相关网站中，ChatGPT周访问量1272.0M位居第一，Discord周访问量环比增长2.09%为增速第一 [31][32] - **轻量化模型发布**：2026年3月18日，OpenAI推出两款轻量化模型GPT-5.4mini与GPT-5.4nano，旨在保证响应速度与输出质量的同时显著降低使用成本 [3][33] - **GPT-5.4mini性能强劲**：在SWE-Bench Pro测试中得分为54.4%，与旗舰版GPT-5.4的57.7%仅差3.3个百分点；在Terminal-Bench 2.0测试中以60.0%显著超越前代产品的38.2% [34][35] - **GPT-5.4mini工具调用能力**：在工具调用基准Toolathlon上得分42.9%，远超GPT-5mini的26.9%；在电信行业基准τ2-bench上得分93.4%，接近旗舰版的98.9% [37] - **GPT-5.4mini计算机使用能力**：在OSWorld-Verified基准中得分72.1%，与旗舰版75.0%差距不足三个百分点，远超GPT-5mini的42.0% [38] - **模型定价与策略**：GPT-5.4mini输入价格为每百万token 0.75美元，输出为4.50美元；GPT-5.4nano输入价格为0.20美元，输出为1.25美元，性价比更高。OpenAI采用“大模型决策，小模型执行”的协作思路 [41][40] - **轻量化模型短板**：GPT-5.4mini在长上下文处理方面能力显著弱于旗舰版，如在MRCRv2测试的128K至256K窗口任务中，得分33.6%远低于旗舰版的79.3% [45] AI融资动向 - **Deeptune完成A轮融资**：2026年3月，AI智能体模拟训练平台Deeptune完成4300万美元A轮融资，由a16z领投，其2023年曾完成310万美元种子轮融资 [4][47] - **Deeptune商业模式**：公司打造高保真强化学习模拟环境，还原各类职业工作场景，让AI通过交互式学习提升能力，成立半年便实现百万美元级ARR [4][47] - **融资意义**：标志着AI训练正从静态数据抓取转向合成交互式环境的强化学习新模式，为AI智能体企业级落地提供核心支撑 [48] 行情复盘 - **指数表现**：上周（2026.3.16-3.20），AI算力指数日涨幅最大为5.62%，日跌幅最大为-4.16%；AI应用指数日涨幅最大为2.1%，日跌幅最大为-3.21% [51] - **个股涨跌**：AI算力指数内部，铜牛信息上周涨幅最大为25.23%，科泰电源跌幅最大为-12.01%；AI应用指数内部，东方国信涨幅最大为18.84%，每日互动跌幅最大为-15.47% [51] 投资建议 - **看好CPO板块**：英伟达在GTC大会上将2025-2027年AI芯片营收预期上调至1万亿美元，并发布多款CPO产品，规划2028年量产Feynman架构芯片，CPO大规模落地关键节点在2028年 [5][58] - **产业共识形成**：OFC2026光通信大会上，博通、Marvell、Coherent等企业发布CPO演进路线，英伟达联合AMD等六家企业成立OCI-MSA联盟，为CPO规模化制定统一标准 [7][58] - **中长期关注公司**：报告建议关注唯科科技（301196.SZ）、合合信息（688615.SH）、能科科技（603859.SH）、罗博特科（300757.SZ） [7][59] - **重点公司盈利预测**：报告给出了四家重点公司的盈利预测与投资评级，均为“买入” [9][60]

业绩数据 - 2025年度营业收入18.0964054085亿元，同比增长25.83%[13] - 2025年度归属于上市公司股东的净利润4.5414256913亿元，同比增长13.39%[13] - 2025年12月31日归属于上市公司股东的净资产29.2182740162亿元，同比增长9.94%[13] - 2025年度基本每股收益3.24元/股，同比下降7.95%[14] - 2024年至2025年，公司营业收入增长率超25%[24] - C端产品销售毛利率近90%，B端产品销售毛利率近70%[23] 用户数据 - 截至2025年12月，公司C端主要产品月活跃用户数合计达1.9亿[20] - 截止2025年12月底，《财富》世界500强客户数量超170家，B端AI产品客户数量超4000家[22] 未来展望 - 公司未来盈利受多种因素影响，管理能力不足会影响经营和盈利能力[7] - 人工智能行业竞争加剧，公司需保持优势以拓展业务[9] - 公司境外业务面临合规、政策、政治经济等风险[10] 研发情况 - 截至2025年12月31日，公司技术可覆盖语言种类达56种，文档种类达数十种[18] - 截至2025年12月31日，公司拥有超700人的研发团队，占比达60%[25] - 2025年度研发费用为47389.48万元，较上年同期增长21.36%[27] - 截至2025年12月31日，公司及其子公司累计获得发明专利136项，其中境内专利96项，境外专利40项[28] 资金情况 - 截至2025年12月31日，公司募集资金专户余额为291432347.75元[30] - 募集资金总额（含发行费用）为1379500000元，收到募集资金总额为1299828800元[31] 股权情况 - 截至2025年12月31日，中金合合1号持有公司的股份数量为731854股[38] - 董事长、总经理、核心技术人员镇立新持股33,862,920股[40] - 董事、副总经理、核心技术人员陈青山持股6,574,995股[40] - 董事、副总经理、核心技术人员龙腾持股3,694,110股[40] 其他 - 中金公司对合合信息进行2025年度持续督导并出具报告[1][2] - 保荐机构已建立并执行持续督导制度和工作计划[3] - 保荐机构与合合信息签订《保荐协议》并报上交所备案[3] - 持续督导期间合合信息未发生需保荐机构公开声明的违法违规情况[3] - 保荐机构对合合信息内控制度核查，其符合法规要求并有效执行[4] - 2025年度合合信息未发生需督促说明并限期改正的情况[5] - 2025年度合合信息不存在需专项现场检查的情形[5] - 2025年度公司无重大违规事项[11] - 公司构建了由科学家领衔的高素质核心管理团队和专业化核心技术团队[25] - 公司以“向上、向善、创新”为企业精神，推动个人与公司共同成长[25] - 公司按照相关法规制定了《上海合合信息科技股份有限公司募集资金管理制度》[31] - 截至2025年12月31日，公司控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员持有的股份均不存在质押、冻结及减持情形[38]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持”该评级 [2] 报告核心观点 - 公司全面拥抱AI，通过C端产品AI赋能与创新孵化、B端构建AI基础设施与智能方案，实现双轮驱动商业化落地 [5][6] - 公司瞄准海外广阔市场，海外业务加速增长，是长期发展方向 [7] - 公司积极投入研发与销售，随着AI进入Agent时代，有望在新一轮AI应用浪潮中占据关键卡位，叠加出海探索，2026年仍有较大成长空间 [8] 公司财务表现与业务概览 - 2025年公司实现营收18.1亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39% [5] - 主营业务收入中，C端产品收入15.44亿元，同比增长28.11%；B端产品收入2.57亿元，同比增长14.56% [5] - 截至2025年12月，公司主要C端产品月活用户达1.9亿，同比增长11.11%；付费率为5.2%，同比提升0.79个百分点 [6] - 2025年海外市场实现营收6.24亿元，同比增长34.11%；境内市场实现营收11.81亿元，同比增长21.88% [7] - 2025年公司研发投入5.28亿元，同比增长19.64%；销售费用5.92亿元，同比增长37.88% [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为23.29亿元、29.34亿元、36.11亿元，同比增长率分别为28.68%、25.99%、23.08% [9][10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.65亿元、7.07亿元、9.16亿元，同比增长率分别为24.36%、25.23%、29.51% [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.03元、5.05元、6.54元 [12] - 基于2026年预测，公司市盈率（P/E）为41.89倍，市净率（P/B）为7.40倍 [12] 公司基本情况 - 公司为合合信息，股票代码688615 [5] - 最新收盘价169.00元，总市值237亿元，流通市值163亿元 [4] - 总股本1.40亿股，流通股本0.97亿股 [4] - 52周内最高价331.20元，最低价145.49元 [4] - 资产负债率24.4%，市盈率52.16 [4] - 第一大股东为镇立新 [4]