报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 装备业务需求节奏及政府补贴减少影响24年业绩，25年有望恢复增长 [1] - 根据年报T300收入下降并考虑到工业级纤维价格下降，预测2025、2026年每股收益分别为1.17、1.35元（前值为1.52、1.79），新增2027年每股收益为1.59元，根据可比公司给予2025年27倍市盈率，对应目标价31.59元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为25.18亿、24.50亿、28.88亿、33.66亿、39.50亿元，同比增长0.3%、 - 2.7%、17.9%、16.6%、17.4% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为9.92亿、8.13亿、11.24亿、13.08亿、15.45亿元，同比增长 - 5.4%、 - 18.0%、38.3%、16.3%、18.1% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为8.73亿、7.41亿、9.70亿、11.24亿、13.24亿元，同比增长 - 6.5%、 - 15.1%、30.8%、15.9%、17.8% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.05、0.89、1.17、1.35、1.59元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为48.7%、45.5%、48.3%、48.5%、48.8%；净利率分别为34.7%、30.3%、33.6%、33.4%、33.5% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为16.9%、13.5%、15.9%、15.6%、15.7% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为26.1、30.8、23.5、20.3、17.2；市净率分别为4.2、4.1、3.4、2.9、2.5 [4] 公司股价及相关信息 - 2025年4月8日股价27.46元，目标价格31.59元，52周最高价/最低价39.87/23.73元 [5] - 总股本/流通A股为83135/82144万股，A股市值228.29亿元 [5] 公司表现对比 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 12.71%、 - 19.45%、 - 12.52%、 - 0.11%；相对表现分别为 - 6.62%、 - 12.01%、 - 8.87%、 - 3.34%；沪深300分别为 - 6.09%、 - 7.44%、 - 3.65%、3.23% [6] 公司过往事件 - 2024年4月9日新牌号纤维贡献增强，全产业链项目储备丰富 [8] - 2023年10月30日业绩短期承压，项目通过验收新牌号纤维进展顺利 [8] - 2023年8月17日定型纤维发货节奏影响半年度业绩表现 [8] 公司年报点评 - 24年实现收入24.50亿元（ - 2.69%），归母净利7.41亿元（ - 15.12%）；24Q4实现收入5.48亿元（ - 28.96%），归母净利1.26亿元（ - 49.93%） [10] - 碳纤维收入14.52亿元（ - 12.91%），毛利率58.37%（ - 3.48pct）；碳梁收入5.37亿元（ + 25.81%），毛利率26.36%（ + 8.24pct）；预浸料收入2.34亿元（ - 12.86%），毛利率35.77%（ + 1.79pct）；复材制品收入1.07亿元（ + 15.60%）；精密机械收入0.89亿元（ + 161.20%）；光晟科技收入0.25亿元（ + 28.27%） [10] - 碳纤维业务中，t300级收入5.16亿元（占比35.57%， - 39.4%），T800级收入4.72亿元（占比32.52%， + 64.64%），T700级收入2.62亿元（占比18.04%，同比持平），高强高模系列产品收入1.70亿元（占比11.69%， - 17.87%）；2025年装备业务可能重新恢复增长 [10] - 报告期公司毛利率45.55%，下降3.11pct，总体期间费用率略增0.37pct至13.24%；其他收益0.94亿元，同比下降1.17亿元，截至24Q4公司递延收益余额4.2亿元 [10] 可比上市公司估值 - 钢研高纳、中航高科、华秦科技等可比公司2023 - 2026年市盈率有所不同，调整后平均市盈率2023 - 2026年分别为39.10、34.15、26.52、21.99 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027年有不同表现及变化趋势 [13] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润在2023 - 2027年有不同的同比增长率 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC在2023 - 2027年有不同数值 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率在2023 - 2027年有不同表现 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率在2023 - 2027年有不同数值 [13] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2023 - 2027年有不同数值 [13] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT在2023 - 2027年有不同数值 [13]