报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][19] 报告的核心观点 - AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施更优选择渗透率将加速提高，报告研究的具体公司作为国内少有的母线供应商，有望凭借技术优势和行业地位深度受益于母线市场迅速增长 [3][16][19] 根据相关目录分别进行总结 深耕行业，母线龙头 - 布局配电、光伏、储能三大业务：报告研究的具体公司深耕输配电行业二十年，业务涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大领域，从母线业务起步，逐步拓展至新能源行业，2024年与ABB成立合资公司推动母线行业发展 [21] - 股权集中，管理层专业性强：公司控股股东和最终受益人为蒋文功，实控人为蒋文功、蒋政达父子，二人共直接和间接持有公司28.1%股份；管理高层经验丰富，大部分高级管理层和核心技术人员持有公司股份且任职约10年，人员稳定性高 [27] - 营收保持扩张，产品结构持续优化：2024年营收34.8亿元，同比增长22.2%，归母净利润0.95亿元，同比下降21.2%，主要因光伏焊带量增价跌；未来AI发展有望促进母线业务，叠加光伏行业竞争缓和，净利润增速有望修复；2023年国内营收占比89.4%；母线产品毛利率较稳定，光伏焊带毛利率波动大；公司盈利能力较稳定，费控能力提升 [29][33][34] 母线加速提高渗透率，光伏与储能同步发展 - 母线：AIDC重塑供电格局 - 母线是电力运输“高速路”：母线由铜或铝制成，载流和散热性能优异，适用于高负荷用电环境，可分为低压、高压母线等类别，下游应用场景多，AIDC有望成母线市场增速最快场景 [38][41][49] - 母线在AIDC中渗透率加速提升：数据中心输配电分接入层、机房、机柜配电三环节，母线分动力母线和智能小母线，构成“主干 - 末端”一体化配电架构；相比电缆和列头柜，母线在高功率承载、成本、扩展性、可靠性和智能运维方面有优势 [61][64][69] - AIDC母线空间测算：采用“单价锚定 - 增量叠加 - 渗透率修正”框架测算，智能小母线造价基数浮动空间为0.33 - 2.2元/W，选取0.7、1.28、2.2元/W进行市场空间预测；假设24 - 29年海外母线渗透率为30%/35%/40%/45%/50%/55%，国内为10%/20%/30%/35%/40%/45%；未来三年全球母线市场规模有望达96/141/203亿元，国内有望达18/39/63亿元 [74][85][87] - 竞争格局与整体规模：全球母线市场竞争格局高度集中，国际巨头占主导，国内以母线为主营业务且上市的公司较少；2023年全球母线市场规模为127.9亿美元，预计2030年达179亿美元，数据中心母线市场增速高于整体 [88][89] - 光伏焊带 + 储能：产业需求持续上升：光伏产业景气度上升，2024年上半年全国光伏发电新增装机102.48GW，同比增长30.7%，未来光伏焊带需求将保持增长；储能系统成本下降，2024年中标均价同比降43%，预计2025年全球储能新增装机达221GWh，同比增长36% [95][97] 公司竞争力 - 以母线业务切入AIDC建设，有望拓展跨行业业务，2025年参与投资建设广州市人工智能产业园算力中心项目 [98] - 深度绑定海外巨头，2024年与ABB成立合资公司，提升行业话语权和市场份额 [99] - 率先布局数据中心专用母线，产品可靠性高，已应用于多个头部企业项目，有望受益于AIDC建设高峰 [100] - 母线产品对标国际巨头，核心技术自主研发，关键指标优于行业标准，部分性能更优，IP防护等级更高 [101][104] 盈利预测、估值与投资建议 - 营收增速：假设2024 - 2026年配电设备板块收入分别同增20%/38%/44%，光伏板块分别同增30%/19%/19%，储能系统板块分别同增24%/30%/35% [106] - 毛利率：预计2024 - 2026年配电设备毛利率分别为24.2%/24.0%/23.7%，光伏分别为8.6%/8.6%/8.7%，储能系统分别为17%/16.5%/16.5% [107] - 费用率：预计2024 - 2026年销售费用率分别为5.30%/4.33%/4.23%，管理费用率分别为3.64%/3.24%/3.10%，研发费用率分别为3.57%/3.35%/3.25% [108]