报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 9.9 元，对应市值 357 亿 [4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司面板业务顺周期量价齐升，玻璃基板业务有望加速投产并实现国产替代，2026 年或出现部分折旧到期，预计 2024 - 2026 年分别实现 114.65/132.16/153.90 亿元营收，分别实现 12.22/16.22/20.31 亿元归母净利润 [4] 各目录总结 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于 1992 年，主营液晶玻璃基板和液晶面板，2017 年由央企变为地方国企，曾是亚洲最大 CRT 显像管生产企业，后转型生产液晶玻璃基板和 LCD 面板，截至 2024 前三季度，营收 90 亿元，同比增长 4.61%，归母净利润 12.29 亿元，同比增长 301.85%，当前液晶面板贡献主要利润，玻璃业务为第二增长曲线 [1] 历史沿革 - 1982 - 2008 年为亚洲最大 CRT 显像管国营企业；2008 - 2018 年玻璃基板多地布局、快速迭代；2015 - 2023 年 LCD 面板注入新活力；2023 年至今玻璃基板业务成熟升级并进一步扩产 [16][17][18] 公司治理 - 股权集中度高，国资控股，实际控制人为咸阳市国资委；高管基层经验丰富，科研能力坚实；三大子公司为彩虹光电、合肥液晶、虹阳显示，有望发挥上下游协同效应 [21][23][26] 财务分析 - 2023 年行业景气上行，公司业绩显著释放，2024 年 Q1 - Q3 营收和归母净利润同比大幅增长；液晶面板贡献主要营收和利润，玻璃基板销售量持续上升；上行周期产品毛利率提升，盈利能力逐年增强；2019 年来管理及财务费用呈下降趋势，经营效率有所提升；重视科技研发，研发费用逐年提升，效率提升下研发费率有所下降；盈利能力增强，资产利用效率提升 [29][31][36] LCD 面板 - LCD 面板仍是市场主流选择，政策补贴进一步刺激电视需求，行业开工率将逐步提升，价格有望上升；海外产线逐渐退出，LCD 产能逐渐集中于中国大陆，2025 年中国大陆厂商份额有望突破 70%；公司 G8.6 代 TFT - LCD 产线产能提升，面板价格稳定/上升、产线折旧接近尾声、玻璃基板业务放量降本增效，未来盈利能力有望稳步提升，产线稼动率高于行业，业务聚焦市场需求，升级产品结构，经营效果向好 [50][57][61] 玻璃基板行业 - 玻璃基板位于液晶面板产业链最上游，生产工艺流程复杂，技术壁垒高，全球市场规模 500 亿且仍快速成长，23 - 31 年销售额 CAGR 达 7%，国内市场规模 2022 年为 297.7 亿元；传统及新型显示技术催化需求面积维持增长，国际市场呈供需紧平衡趋势；全球市场供应集中于美日企业，我国厂商集中在低世代线，高世代线国产化率低；公司受益于政策支持及成本优势，预计 2029 年玻璃基板全球市占率为 17.89%，基板 + 面板协同布局、降本增效 [69][80][91] 投资建议 - 核心假设为液晶面板业务有望量价齐升，玻璃基板业务有较高成长空间，预计 2024 - 2026 年公司将实现 114.65/132.16/153.90 亿元的营业收入，对应归母净利润 12.2/16.2/20.3 亿元；选取 TCL 科技、京东方、凯盛科技作为可比公司，2025 年行业平均估值 22xPE，给予公司估值 22xPE，对应市值 357 亿，目标价 9.9 元，首次覆盖给予“买入”评级 [99][101]