报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1新游戏《问剑长生》贡献增量，《杖剑传说》将于25H1上线，预计25/26/27年归母净利润分别为10.69/11.58/13.27亿元，因调整游戏流水预测调整盈利预测，根据可比公司2025年P/E调整均值14倍，给予公司目标价207.90元 [6] 各部分总结 公司基本信息 - 股价（2025年04月08日）为204.8元，目标价格为207.90元，52周最高价/最低价为265.93/148.25元，总股本/流通A股为7,204/7,204万股，A股市值为14,754百万元，国家/地区为中国，行业为传媒 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-9.3%、-10.18%、-0.24%、18.78%，相对表现分别为-3.21%、-2.74%、3.41%、15.55%，沪深300表现分别为-6.09%、-7.44%、-3.65%、3.23% [2] 财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为4,185、3,696、4,236、4,449、5,193百万元，同比增长分别为-19.0%、-11.7%、14.6%、5.0%、16.7%；营业利润分别为1,706、1,283、1,413、1,529、1,754百万元，同比增长分别为-26.5%、-24.8%、10.2%、8.2%、14.7%；归属母公司净利润分别为1,125、945、1,069、1,158、1,327百万元，同比增长分别为-23.0%、-16.0%、13.2%、8.2%、14.6% [7] 24Q4情况 - 营收8.8亿人民币，同比降0.08%，环比升2.19%；毛利率85.94%，同比降3.72pp，环比降3.09pp；销售费用1.9亿人民币，同比降14.25%，环比降21.51%；管理费用0.5亿人民币，同比升11.83%，环比降46.04%；研发费用1.7亿人民币，同比升36.57%，环比降9.41% [8] - 归母净利润2.9亿人民币，同比升8.13%，环比升105.78%，环比增加因冲减部分奖金、发行费用减少、汇率变动收益增加、雷霆互动冲销所得税差额 [8] 产品储备 - 自研游戏《问剑长生》2025年1月2日于中国大陆地区上线，后续将在中国港澳台、欧美上线；《杖剑传说（代号M88）》计划于2025年上半年上线；代理游戏《九牧之野》计划于2025年下半年上线 [8] 可比公司估值 - 巨人网络、网易-S、神州泰岳、腾讯控股、三七互娱2025年调整后平均市盈率为14倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [11]