报告公司投资评级 - 维持买入评级，参考可比公司25年估值水平，给予公司25年32倍市盈率，对应目标价为45.76元 [3] 报告的核心观点 - 老产品价格企稳叠加新产品放量，业绩增长动能强劲。传统碳纳米管导电浆料价格企稳，2024年公司导电剂浆料销量同比高增推动营收重回增长轨道；单壁产品以及复配单壁的第四代产品已推向市场进入放量阶段，随着新增产能逐步投放，出货结构将向新代高性能产品倾斜；高性能稳定的单壁碳纳米管供不应求，单吨粉体价格高达千万元级别，有望带来丰厚利润增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为18.42亿、14.04亿、14.49亿、23.14亿、30.71亿元，同比增长39.5%、 - 23.8%、3.2%、59.6%、32.7% [5] - 2022 - 2026年营业利润分别为4.76亿、3.56亿、2.86亿、5.65亿、7.73亿元，同比增长43.2%、 - 25.2%、 - 19.7%、97.3%、37.0% [5] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为4.24亿、2.97亿、2.53亿、4.95亿、6.76亿元，同比增长43.4%、 - 30.0%、 - 14.8%、95.2%、36.7% [5] - 2022 - 2026年毛利率分别为35.0%、33.6%、34.9%、38.0%、38.3%；净利率分别为23.0%、21.2%、17.5%、21.4%、22.0% [5] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为18.9%、11.4%、8.9%、15.5%、18.2%；市盈率分别为30.7、43.9、51.5、26.4、19.3；市净率分别为5.2、4.8、4.4、3.8、3.2 [5] 产品结构与行业趋势 - 电池技术升级驱动碳纳米管需求增长，单壁产品打开新价值空间。电池行业竞争焦点转向“高质”，碳纳米管成前沿技术关键材料，2024年在锂电池导电剂市场渗透率达18.4%，同比增长8pct；固态电池对导电剂用量和性能需求提升；碳纳米管是解决硅负极膨胀性优选材料，单壁管适配性更佳，是产品创新迭代方向 [10] - 公司龙头地位稳固，新产品代际领先护城河持续加深。公司为碳纳米管行业龙头，国内市占率近50%；已形成四代产品，单壁碳纳米管研发与量产进度领先，是全球少数具备规模化供应能力企业之一；规划分三期建设年产450吨单壁碳纳米管项目，将实现国内首个百吨级规模化量产突破；单壁碳纳米管量产技术经中试验证优化，下游客户开发成效显著，2024年四季度获百吨级浆料订单 [10] 可比公司估值水平 - 诺德股份、嘉元科技、国轩高科、信德新材、壹石通2025年4月9日最新价格分别为3.33、15.62、19.28、30.90、15.30元 [11] - 各可比公司2023 - 2026年每股收益、市盈率有不同表现，2025年调整后平均市盈率为32.19 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2022 - 2026年货币资金、应收票据等项目有相应变化，负债合计分别为15.34亿、21.60亿、25.27亿、39.81亿、45.44亿元，股东权益合计分别为25.29亿、27.75亿、30.26亿、34.79亿、40.77亿元 [12] - 利润表方面，2022 - 2026年营业收入、营业成本等项目有相应变化，归属于母公司净利润分别为4.24亿、2.97亿、2.53亿、4.95亿、6.76亿元 [12] - 现金流量表方面，2022 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化，现金净增加额分别为4.98亿、5.66亿、 - 10.10亿、1.73亿、1.51亿元 [12] - 主要财务比率方面，2022 - 2026年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [12]