报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][15] 报告的核心观点 - 宝丰能源2025年一季度业绩预增，归母净利润同比增长65.38%到75.93%，主要源于内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产使烯烃产销量显著增加，以及气化原料煤、动力煤价格回落提升烯烃产品利润率 [2][3] - 公司内蒙古300万吨烯烃项目逐步放量，烯烃产销量将继续增加；煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，成本优势提升，烯烃利润率上行；宁东四期、新疆烯烃项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续 [2] - 公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为8.8/8.7/8.1 X [2][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 宝丰能源预计2025年一季度实现归母净利润23.50亿元至25.00亿元，与上年同期相比增加9.29亿元到10.79亿元，同比增长65.38%到75.93% [2][3] 项目进展 - 内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产，煤制烯烃总产能由220万吨大幅提升至520万吨/年 [7][8] - 宁东四期50万吨煤制烯烃项目，最终将新增25万吨/年乙烯 - 醋酸乙烯共聚物（EVA）以及30万吨/年聚丙烯（PP）产品，目前项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成 [14] - 新疆400万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，新建项目包含多个装置及配套设施 [14] 成本情况 - 2025年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为516元/吨（同比 - 23%，环比 - 17%），煤价延续下跌趋势，煤制与油制烯烃成本差距扩大，公司煤制烯烃成本相对优势提升 [10] - 2025年一季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6556/8027元/吨，煤制烯烃成本优势约为1471元/吨，较2024年四季度的719元/吨走扩 [10] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29136|32983|51456|56036|61639| |营业成本（百万元）|20279|22050|32738|37036|41311| |归属于母公司净利润（百万元）|5651|6338|12206|12413|13267| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.66|1.69|1.81| |每股红利（元）|0.21|0.44|0.70|0.68|0.80| |每股净资产（元）|5.25|5.86|6.83|7.84|8.85| |ROIC|11%|11%|17%|17%|18%| |ROE|15%|15%|24%|22%|20%| |毛利率|30%|33%|36%|34%|33%| |收入增长|2%|13%|56%|9%|10%| |净利润增长率|-10%|12%|93%|2%|7%| |资产负债率|46%|52%|48%|46%|45%| |P/E|19.1|17.0|8.8|8.7|8.1| |P/B|2.8|2.5|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|15.9|14.4|7.7|7.4|7.0| [19] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（元）|总市值（百万元）|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|PB (MRQ)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600426.SH|华鲁恒升|优于大市|21.46|45330.75|1.84|2.06|2.19|11.7|10.4|9.8|1.5| |601088.SH|中国神华|无评级|39.46|778448.61|2.95|2.82|2.74|13.4|14.0|14.4|1.8| |002648.SZ|卫星化学|优于大市|16.42|59422.91|1.80|2.10|2.54|9.1|7.8|6.5|1.8| |600989.SH|宝丰能源|优于大市|14.71|110000.40|0.87|1.66|1.69|16.9|8.9|8.7|2.5| [16]