报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 29.3 元 [2] 报告的核心观点 - 多利科技 4Q 业绩因减值等因素短期承压，但营收基本恢复至季度历史高位，25 年轻装上阵，多元布局支撑中长期发展 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 35.9 亿元、同比-8.2%，归母净利润 4.25 亿元、同比-14.4%；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 39.8 亿、43.85 亿、48.54 亿元，同比增速 10.8%、10.2%、10.7%，归母净利润分别为 4.66 亿、5.32 亿、5.82 亿元，同比增速 9.6%、14.1%、9.5% [5] 营收情况 - 4Q24 营收 11.0 亿元、同环比-5%/+16%，大客户 T 中国和上汽同比有所拖累，环比增长依靠上汽；2024 年营收 35.9 亿元、同比-8%，外销 1.4 亿元、同比-51%；汽车零部件 33.2 亿元、同比-5%，冲压模具 1.0 亿元、同比-50%；11M24 与 2M25 合计公告 25 - 30 亿元项目定点，预计支撑 2025 年营收 [9] 业绩情况 - 4Q 归母净利 0.83 亿元、同环比-24%/-32%，净利率 7.5%、同环比-1.9PP/-5.3PP，扣非归母净利 0.61 亿元、同环比-41%/-50% [9] 各指标变动原因 - 毛利率 18.8%、同环比-1.8PP/-2.8PP，受设备转固和高毛利废铝销售季节性确认差异影响；费用率 7.4%、同环比+3.2PP/+1.2PP，管理费率 3.2%、同环比+0.7PP/持平，研发费率 4.3%、同环比+2.8PP/+1.2PP，因在手项目增加致研发投入增加；资产+信用减值合计 0.48 亿元 [9] 业务竞争力 - 冲压业务以配套上汽系起家，较早转型新能源，是冲压行业中少有的毛利率 20%+、净利率 10%+的公司；一体化压铸业务产品含钢、铝冲压车身结构件，较早量产，11M24、2M25 获新定点；热成型业务是近年重点拓展工艺，2M25 获国内 6 家车企和 1 家零部件企业热成型零件定点 [9] 投资建议 - 将 2025 - 2026 年归母净利预期由 6.0 亿、7.0 亿元调整为 4.7 亿、5.3 亿元，引入 2027 年归母净利预期 5.8 亿元，增速对应+10%、+14%、+10%，对应当前 PE 12.7 倍、11.1 倍、10.2 倍；给予 2025 年目标 PE 15 倍，目标价 29.3 元，维持“推荐”评级 [9]