报告公司投资评级 - 华福证券维持对太阳纸业“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收407.27亿元，同比增长2.99%，归母净利润31.01亿元，同比增长0.50%，扣非归母净利润32.35亿元，同比增长6.88%，但24Q4营收和利润同比环比均有下滑 [3] - 公司经营韧性足，核心品类增速稳健，造纸和制浆板块各产品营收有不同表现，三大基地协同效益进一步展现 [4] - 公司业绩底部向上趋势确立，全产业链拓展深化，随低价浆成本兑现，业绩预期触底回升，费用管控良好，资产负债率下滑，上调2025 - 2027年盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,544|40,727|43,376|46,097|49,036| |增长率|-1%|3%|7%|6%|6%| |净利润（百万元）|3,086|3,101|3,476|3,964|4,458| |增长率|10%|1%|12%|14%|12%| |EPS（元/股）|1.10|1.11|1.24|1.42|1.60| |市盈率（P/E）|12.7|12.6|11.3|9.9|8.8| |市净率（P/B）|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1|[7] 资产负债表 |项目（单位:百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3,234|3,470|4,378|9,089| |应收票据及账款|2,419|2,478|2,635|2,800| |预付账款|501|621|693|653| |存货|4,752|5,808|6,125|5,288| |流动资产合计|12,762|15,413|17,473|21,213| |非流动资产合计|39,864|41,102|41,161|41,238| |资产合计|52,626|56,515|58,635|62,451| |负债合计|23,899|25,855|24,977|25,440| |归属母公司所有者权益|28,614|30,536|33,522|36,861| |所有者权益合计|28,727|30,660|33,657|37,011| |负债和股东权益|52,626|56,515|58,635|62,451|[11] 利润表 |项目（单位:百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|40,727|43,376|46,097|49,036| |营业成本|34,205|36,518|38,513|40,799| |税金及附加|206|217|230|245| |销售费用|177|174|175|177| |管理费用|985|1,024|1,074|1,143| |研发费用|762|868|922|981| |财务费用|716|579|565|496| |营业利润|3,613|3,997|4,559|5,128| |利润总额|3,582|4,008|4,570|5,139| |所得税|471|521|594|668| |净利润|3,111|3,487|3,976|4,471| |少数股东损益|10|11|12|14| |归属母公司净利润|3,101|3,476|3,964|4,458| |EPS（按最新股本摊薄）|1.11|1.24|1.42|1.60|[11] 现金流量表 |项目（单位:百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8,500|4,330|6,609|8,856| |投资活动现金流|-5,550|-3,714|-2,554|-2,582| |融资活动现金流|-2,580|-380|-3,147|-1,564|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|3.0%|6.5%|6.3%|6.4%| |EBIT增长率|5.4%|6.7%|12.0%|9.7%| |归母公司净利润增长率|0.5%|12.1%|14.0%|12.5%| |毛利率|16.0%|15.8%|16.5%|16.8%| |净利率|7.6%|8.0%|8.6%|9.1%| |ROE|10.8%|11.3%|11.8%|12.0%| |ROIC|9.7%|9.6%|10.5%|10.8%| |资产负债率|45.4%|45.7%|42.6%|40.7%| |流动比率|0.8|0.8|1.0|1.1| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.9| |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|18|17|17|17| |存货周转天数|49|52|56|50| |每股收益|1.11|1.24|1.42|1.60| |每股经营现金流|3.04|1.55|2.36|3.17| |每股净资产|10.24|10.93|12.00|13.19| |P/E|13|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|92|87|80|75|[11]