报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年25倍PE，维持目标价32.75元（+15%） [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩预计大幅增长，制冷剂景气延续，布局前沿产业保证中长期成长 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为214.89亿、206.55亿、229.02亿、252.44亿、289.91亿元，增速分别为19.5%、 - 3.9%、10.9%、10.2%、14.8% [3] - 2022 - 2026年归母净利润分别为23.81亿、9.44亿、20.33亿、35.25亿、42.40亿元，增速分别为114.7%、 - 60.4%、115.5%、73.4%、20.3% [3] - 2022 - 2026年每股净收益分别为0.88、0.35、0.75、1.31、1.57元 [3] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为15.4%、5.9%、11.6%、17.7%、18.6% [3] 2025Q1业绩情况 - 2025年一季度预计归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%；扣非后归母净利润7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [4] - 制冷剂板块量价齐升，产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08%，营收26.18亿元，同比+64.63% [4] - 氟化工原料/含氟聚合物/石化材料/基础化工板块营收同比增长，分别同比+26.90%/2.94%/6.99%/7.31%；包装材料/含氟精细化学品营收同比下滑，分别同比 - 19.55%/ - 2.40% [4] 制冷剂行业情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，巨化股份R32/R125A/R134A生产配额分别为12.85/6.42/7.65万吨，配额占比达34% [4] - 空调产销及排产保持高增长，中长期国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将拉动制冷剂需求 [4] - 截至2025年4月8日，R22/R134A/R125/R32/R410A价格分别为36000/46500/45000/47500/47500元/吨，月涨幅+0.00%/+3.33%/+1.12%/+6.74%/+6.74%，季涨幅+5.88%/+5.68%/+4.65%/+10.47%/+10.47% [4] 公司布局情况 - 公司布局高端氟聚合物、第四代氟制冷剂、数据中心氟冷液等前沿产品 [4] - 控股甘肃巨化总投资196.25亿元，拟建成年产R1234yf/PTFE/FEP装置及相关配套装置，保证中长期成长 [4] 可比公司估值 - 三美股份、永和股份、昊华科技2025E的PE分别为19.73、20.90、19.66，可比平均为20.09 [5]