报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 报告公司2024年收入4.7亿同比下滑4.37%，归母、扣非净利润转亏；业绩承压因主动管控与高风险客户合作及受地产周期影响；预计25 - 27年归母净利润为0.4、0.53、0.68亿，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年第三方评估业务收入2.78亿同比下滑12.39%，项目管理收入1.9亿同比增长10.26%，毛利率分别为41.9%、28.7%，同比降2.51pct、2.42pct [2] - 产业类和保险类客户营业收入分别同比增长超100%和30%以上，2024年房地产类客户营收占比降至46% [2] - 打造多元产品线，扩大第三方评估业务服务范围，服务场景覆盖多领域，推出一批新产品 [2] 区域情况 - 2024年华南和华东区域分别实现收入2.15、1.14亿，同比+5.0%、 - 9.88%，华南市场占有率稳步提升，在大湾区领先 [3] - 在多个城市群中心城市布局运营网点，辐射多个地区；海外业务拓展至多个国家，2024年境外收入223万元 [3] 财务情况 - 2024年综合毛利率36.6%同比降3.17pct，Q4单季毛利率34.46%同比降7.62pct；全年期间费用率32.49%同比升3.66pct [4] - 资产及信用减值损失分别为0.21、0.52亿，同比增加0.17、0.25亿，投资净收益0.21亿同比减少0.08亿，净利率 - 5.04%同比降13.64pct [4] - 全年经营性现金净流入0.04亿同比减少0.61亿，收、付现比分别为98%、35%，同比降7.43pct、0.53pct；2024年末投资性房地产0.23亿较年初减少0.12亿 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|491.31|469.84|512.86|565.39|628.37| |增长率(%)| - 14.08| - 4.37|9.16|10.24|11.14| |EBITDA(百万元)|106.44|97.53|82.12|88.48|110.58| |归属母公司净利润(百万元)|40.87| - 25.67|40.34|52.71|68.01| |增长率(%)|160.65| - 162.81| - 257.17|30.66|29.04| |EPS(元/股)|0.27| - 0.17|0.27|0.35|0.45| |市盈率(P/E)|56.99| - 90.74|57.74|44.19|34.24| |市净率(P/B)|1.64|1.71|1.69|1.65|1.59| |市销率(P/S)|4.74|4.96|4.54|4.12|3.71| |EV/EBITDA|16.34|18.96|16.47|12.77|11.15| [6] 基本数据 - A股总股本152.23百万股，流通A股股本94.73百万股，A股总市值2373.21百万元，流通A股市值1476.87百万元 [8] - 每股净资产8.92元，资产负债率8.88%，一年内最高/最低25.60/11.85元 [8] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|4.77|1.71|8.00|7.00|6.00| |负债合计(百万元)|138.07|132.64|226.64|208.64|235.58| |股本(百万元)|152.77|152.23|152.23|152.23|152.23| |股东权益合计(百万元)|1419.05|1361.57|1378.67|1414.13|1465.24| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动| - 92.49| - 149.91|128.65|180.09| - 164.09| |现金流量表(百万元) - 长期投资|0.68|0.06|0.07|0.08|0.10| |现金流量表(百万元) - 股权融资| - 36.04| - 0.32| - 23.49| - 17.56| - 17.31| [12] 资产负债表、利润表及相关比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|134.53|131.85|306.47|489.37|352.66| |应收票据及应收账款(百万元)|261.62|212.44|414.39|213.82|414.55| |存货(百万元)|0.51|0.02|5.23|0.60|5.95| |流动资产合计(百万元)|1137.94|1071.81|1341.46|1346.48|1413.80| |非流动资产合计(百万元)|387.96|380.23|263.84|276.29|287.02| |资产总计(百万元)|1557.11|1494.22|1605.30|1622.77|1700.83| |流动负债合计(百万元)|125.96|124.55|218.64|201.64|229.58| |负债和股东权益总计(百万元)|1557.11|1494.22|1605.30|1622.77|1700.83| |营业收入(百万元)|491.31|469.84|512.86|565.39|628.37| |营业成本(百万元)|296.12|298.07|337.24|374.34|421.08| |销售费用(百万元)|45.01|41.61|43.59|42.40|43.99| |管理费用(百万元)|69.66|78.67|76.93|73.50|69.12| |研发费用(百万元)|29.09|33.51|30.26|31.10|31.42| |财务费用(百万元)| - 2.12| - 1.16|3.13|1.97|9.56| |资产/信用减值损失(百万元)| - 31.24| - 73.08| - 20.00| - 13.00| - 10.00| |投资净收益(百万元)|28.90|21.26|25.00|24.00|24.00| |营业利润(百万元)|43.68| - 34.05|44.43|57.97|74.75| |利润总额(百万元)|43.48| - 34.54|44.11|57.64|74.37| |所得税(百万元)|1.21| - 10.87|3.53|4.61|5.95| |净利润(百万元)|42.26| - 23.67|40.58|53.03|68.42| |归属于母公司净利润(百万元)|40.87| - 25.67|40.34|52.71|68.01| |每股收益（元）|0.27| - 0.17|0.27|0.35|0.45| |成长能力 - 营业收入增长率| - 14.08%| - 4.37%|9.16%|10.24%|11.14%| |成长能力 - 营业利润增长率|144.64%| - 177.95%| - 230.49%|30.48%|28.95%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|160.65%| - 162.81%| - 257.17%|30.66%|29.04%| |获利能力 - 毛利率|39.73%|36.56%|34.24%|33.79%|32.99%| |获利能力 - 净利率|8.32%| - 5.46%|7.87%|9.32%|10.82%| |获利能力 - ROE|2.88%| - 1.89%|2.93%|3.74%|4.65%| |获利能力 - ROIC|12.93%| - 8.01%|10.89%|13.84%|36.81%| |偿债能力 - 资产负债率|8.87%|8.88%|14.12%|12.86%|13.85%| |偿债能力 - 净负债率| - 9.07%| - 9.57%| - 18.21%| - 32.26%| - 22.62%| |偿债能力 - 流动比率|8.77|8.51|6.14|6.68|6.16| |偿债能力 - 速动比率|8.77|8.51|6.11|6.67|6.13| |营运能力 - 应收账款周转率|1.68|1.98|1.64|1.80|2.00| |营运能力 - 存货周转率|725.60|1766.79|195.52|194.19|191.87| |营运能力 - 总资产周转率|0.31|0.31|0.33|0.35|0.38| |每股指标 - 每股收益（元）|0.27| - 0.17|0.27|0.35|0.45| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.43|0.03|1.17|1.52| - 0.56| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.31|8.92|9.03|9.26|9.60| |估值比率 - 市盈率|56.99| - 90.74|57.74|44.19|34.24| |估值比率 - 市净率|1.64|1.71|1.69|1.65|1.59| |估值比率 - EV/EBITDA|16.34|18.96|16.47|12.77|11.15| |估值比率 - EV/EBIT|17.45|20.30|18.64|14.87|12.81| [13]