报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 受下游行业需求影响，公司氢化物气体销售承压致整体营收小幅下滑，但得益于原材料价格的回落，公司特气产品毛利率提升，整体业绩符合预期。考虑到下游半导体需求仍然保持强劲，叠加公司后续西南及华东基地新增产能的释放，上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收13.95亿元，同比减少7.02%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长7.99%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长8.65%。2024Q4单季度实现营收3.37亿元，同比减少9.32%，环比减少1.17%；实现归母净利润5211万元，同比增长5.27%，环比增长42.67% [1] 点评 - 2024年特种气体业务营收9.31亿元，同比减少8.9%，其中氟碳类气体、光刻及其他混合气体营收同比分别增长14.9%和9.2%，以硅烷为代表的氢化物气体营收同比减少48.4%。普通工业气体业务营收2.43亿元，同比增长7.2%；设备及工程业务营收1.74亿元，同比减少13.6% [2] - 得益于原材料价格降低，公司整体毛利率同比提升1.3pct至31.9%。2024年各项期间费用均有所减少，但因营收下滑，期间费用率同比提升0.33pct至17.1% [2] 布局情况 - 公司是国内特气国产化先行者，截至2024年末实现55个产品的进口替代，超20个产品供应到14nm及以下的半导体先进制程产线中 [3] - 产业链方面，聚焦终端半导体等高端领域产品研发，通过深化气源合作等方式进行上游延伸；区域布局方面，立足华南基地，推动南通、西南、江西等生产基地建设和产能爬坡，基于海外子公司优势完善东南亚地区业务布局 [3] 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,500|1,395|1,613|1,989|2,398| |营业收入增长率|-16.80%|-7.02%|15.65%|23.30%|20.54%| |净利润（百万元）|171|185|229|316|392| |净利润增长率|-17.03%|7.99%|23.76%|38.22%|24.05%| |EPS（元）|1.42|1.53|1.90|2.63|3.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.38%|9.48%|10.86%|13.43%|14.79%| |P/E|37|34|28|20|16| |P/B|3.5|3.3|3.0|2.7|2.4| [5] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|1,500|1,395|1,613|1,989|2,398| |利润表|营业成本（百万元）|1,041|950|1,103|1,320|1,579| |利润表|净利润（百万元）|172|184|229|316|392| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|170|294|244|322|402| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-365|-358|-336|-243|-243| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|593|-80|-43|-40|-68| |资产负债表|总资产（百万元）|3,162|3,301|3,419|3,757|4,152| |资产负债表|总负债（百万元）|1,292|1,295|1,257|1,347|1,445| |资产负债表|股东权益（百万元）|1,870|2,006|2,162|2,410|2,707| [10][11] 其他指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|30.6%|31.9%|31.6%|33.7%|34.1%| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|9.4%|9.5%|10.9%|13.4%|14.8%| |偿债能力|资产负债率|41%|39%|37%|36%|35%| |偿债能力|流动比率|4.05|3.39|3.29|3.42|3.61| |费用率|销售费用率|5.83%|6.13%|5.50%|5.50%|5.50%| |费用率|所得税率|17%|17%|15%|15%|15%| |每股指标|每股红利（元）|0.50|0.60|0.57|0.79|0.98| |每股指标|每股经营现金流（元）|1.41|2.44|2.03|2.67|3.34| |估值指标|PE|37|34|28|20|16| |估值指标|PB|3.5|3.3|3.0|2.7|2.4| [12][13]