报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年传统勘察设计行业下行压力大，公司收入业绩显著承压，盈利能力下滑，但2025年江苏省交通投资加码有望支撑主业触底回稳；公司深耕主业多元发展，围绕低空经济等领域开展技术布局，推进业务转型，有望受益于低空经济带来的业绩及估值催化 [1] - 考虑到公司2024年显著承压，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.2、4.7、5.3亿元，同比分别+10.9%、+11.4%、+12.4%，中长期看好公司业务结构转型带来的边际改善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,353.30|4,428.08|4,559.45|4,751.41|4,988.17| |增长率(%)|(8.32)|(17.28)|2.97|4.21|4.98| |EBITDA(百万元)|1,489.93|1,204.59|1,055.34|1,130.72|1,186.20| |归属母公司净利润(百万元)|697.84|382.63|424.16|472.68|531.50| |增长率(%)|2.08|(45.17)|10.85|11.44|12.44| |EPS(元/股)|1.02|0.56|0.62|0.69|0.78| |市盈率(P/E)|7.30|13.31|12.01|10.78|9.58| |市净率(P/B)|1.03|0.98|0.93|0.87|0.81| |市销率(P/S)|0.95|1.15|1.12|1.07|1.02| |EV/EBITDA|1.93|2.70|2.28|1.85|1.52| [5] 基本数据 - A股总股本683.79百万股，流通A股股本683.79百万股，A股总市值5,094.26百万元，流通A股市值5,094.26百万元，每股净资产7.53元，资产负债率59.42%，一年内最高/最低10.95/6.03元 [7] 业务情况 - 2024年传统业务规划研究、勘察设计、综合检测、项目全过程管理及商业运营营收分别为4.2、23.5、4.9、2.5亿元，同比分别 - 14.2%、 - 25.9%、 - 5.2%、 - 20.6%，毛利率分别为43.6%、40.9%、33.4%、9.8%，同比分别 - 5.9、 - 1.3、+3.1、 - 7.5pct；新兴业务数字智慧、低碳环保业务营收分别为4.2、4.3亿元，同比分别+7.8%、+2.1%，毛利率分别为40.7%、28.4%，同比分别 - 7.0、+6.0pct；2024年新签订单同比基本持平，其中低空经济板块同比增长96% [2] 盈利及费用情况 - 2024年综合毛利率为37.2%，同比 - 1.8pct，期间费用率为19.3%，同比+0.9pct，除销售费用外其余各项费用绝对值均显著下降，但收入下滑致整体费用未能有效摊薄；2024年资产及信用减值损失合计3.2亿元，同比多损失0.3亿元，综合影响下净利率同比 - 4.5pct至8.9%；2024年CFO净额为3.1亿元，同比少流入1.9亿元，收现比同比+8.7pct至102.1%，付现比同比+0.9pct至62.5% [3] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率|-8.32%|-17.28%|2.97%|4.21%|4.98%| |成长能力 - 营业利润增长率|0.89%|-43.86%|10.06%|12.03%|12.40%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|2.08%|-45.17%|10.85%|11.44%|12.44%| |获利能力 - 毛利率|39.00%|37.22%|37.66%|38.35%|38.99%| |获利能力 - 净利率|13.04%|8.64%|9.30%|9.95%|10.66%| |获利能力 - ROE|14.06%|7.39%|7.73%|8.05%|8.43%| |获利能力 - ROIC|30.98%|15.14%|15.74%|17.94%|19.75%| |偿债能力 - 资产负债率|61.68%|59.42%|55.16%|54.53%|52.22%| |偿债能力 - 净负债率|-30.51%|-23.46%|-28.39%|-32.31%|-35.17%| |偿债能力 - 流动比率|1.50|1.54|1.56|1.60|1.67| |偿债能力 - 速动比率|1.46|1.50|1.52|1.56|1.62| |营运能力 - 应收账款周转率|1.28|1.07|1.18|1.16|1.13| |营运能力 - 存货周转率|17.69|16.08|16.50|17.18|15.95| |营运能力 - 总资产周转率|0.43|0.34|0.36|0.37|0.37| |每股指标 - 每股收益|1.02|0.56|0.62|0.69|0.78| |每股指标 - 每股经营现金流|0.73|0.45|0.72|0.67|0.66| |每股指标 - 每股净资产|7.26|7.57|8.02|8.59|9.22| |估值比率 - 市盈率|7.30|13.31|12.01|10.78|9.58| |估值比率 - 市净率|1.03|0.98|0.93|0.87|0.81| |估值比率 - EV/EBITDA|1.93|2.70|2.28|1.85|1.52| |估值比率 - EV/EBIT|1.99|2.80|2.37|1.92|1.57| [13]