报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长15.12%，拟派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86% [3][6] - 主要产品产销量大幅增长，各产品营收和毛利率有不同表现 [3][7] - 依托上游资源优势，产业链一体化发展，提升磷矿伴生资源利用效率 [3][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.16亿元（+18.83%）、58.83亿元（+22.59%）和61.72亿元（新增），对应EPS分别为3.06、3.21、3.36元/股，给予2025年10倍PE，对应目标价30.6元（+10%），维持“优于大市”评级 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价22.30元（2025年04月10日收盘价），目标价30.60元，市值409.1亿元/55.7亿美元，日交易额（3个月均值）9166万美元，发行股票数目18.34亿股，自由流通股占比59%，1年股价最高最低值为24.00 - 18.51元 [2] 财务数据 - 2024 - 2027年预计营收分别为615.37亿元、599.00亿元、582.05亿元、553.90亿元，同比变化分别为 - 11%、 - 3%、 - 3%、 - 5% [2][5] - 2024 - 2027年预计净利润分别为53.33亿元、56.16亿元、58.83亿元、61.72亿元，同比变化分别为18%、5%、5%、5% [2][5] - 2024 - 2027年预计稀释EPS分别为2.91元、3.06元、3.21元、3.36元 [2][5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为17.5%、18.4%、19.3%、20.5% [2][5] - 2024 - 2027年预计ROE分别为23.9%、22.1%、20.5%、19.1% [2][5] - 2024 - 2027年预计P/E分别为8、7、7、7 [2] 主要产品情况 - 磷肥：2024年产量505.42万吨（+7.16%），销量464.25万吨（ - 5.59%），营业收入157.29亿元（ - 0.97%），毛利率37.93%（+4.97pct） [3][7] - 复合（混）肥：2024年产量178.20万吨（+13.17%），销量181.80万吨（+16.90%），营业收入55.81亿元（+16.62%），毛利率14.36%（+3.42pct） [3][7] - 尿素：2024年产量282.34万吨（+9.87%），销量275.29万吨（+10.57%），营业收入56.25亿元（ - 2.71%），毛利率23.01%（ - 10.20pct） [3][7] - 聚甲醛：2024年产量11.02万吨（+4.65%），销量11.09万吨（+2.25%），营业收入12.83亿元（+1.53%），毛利率28.56%（+2.68pct） [3][7] - 黄磷：2024年产量2.92万吨，销量1.98万吨，营业收入4.05亿元 [3][7] - 饲料级磷酸氢钙：2024年产量60.03万吨（+6.34%），销量58.81万吨（+2.18%），营业收入20.32亿元（+13.21%），毛利率35.37%（+4.17pct） [3][7] 资源与产业链布局 - 上游资源：拥有近8亿吨磷矿储量，磷矿石采选规模1450万吨/年，合成氨产能248万吨/年，自给率95%以上，内蒙古呼伦贝尔有400万吨/年开采能力的煤矿 [3][8] - 产品布局：化肥总产能1000万吨/年，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能全国前列，子公司生产氟硅酸钠7.72万吨 [3][8] 可比上市公司估值比较 - 华鲁恒升、新洋丰、云图控股2025E PE均值为10.43倍 [4] ESG情况 - 环境：各重点排污单位编制《企业环境自行监测方案》并执行，安装环保在线监测系统，数据上传至国控污染源企业自行监测信息系统 [11] - 社会：积极响应乡村振兴战略，参与社会公益事业 [12] - 治理：以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，持续推动改革和高质量发展 [13]