报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 华勤技术是 ODM 龙头企业，形成了特色产业链及客户群优势，2019 - 2023 年营收/归母净利润 CAGR 达 24.69%/52.16%，看好其 ODM 平台型布局，AI 服务器、汽车电子、AIoT 等多元化布局规模效应日益体现 [1] - 预计公司 2024 - 2026 年营收为 1092.10/1326.36/1518.43 亿元，归母净利润为 28.80/36.29/45.70 亿元，对应当前市值 PE 分别为 23/18/14 倍 [4] 各目录总结 1 华勤技术：产品多元的 ODM 龙头，多极增长行稳致远 - 华勤技术为全球 ODM 龙头，业务覆盖智能硬件多环节，发展历经多阶段，2021 年“智能硬件三大件”出货量超 2 亿台居全球第一，客户广泛 [10][13][16] - 2019 - 2023 年营收 CAGR 达 24.69%，2024 年前三季度营收 760.10 亿元同比增长 17.15%；归母净利润 CAGR 为 52.16%，2024 年前三季度归母净利润 20.50 亿元同比增长 3.31%，预计 2024 年营收 1090 - 1100 亿元、归母净利润 28.5 - 29.0 亿元 [17][18] - 1H24 高性能计算业务营收占比 56.31%为第一大营收产品，毛利率整体小波动向上，净利率变动与毛利率基本一致，期间费用率整体有小幅提高，研发费用率波动向上 [21][22][26] - 截至 2024 年 10 月 29 日，实控人邱文生总计持股 23.76%，员工持股平台累计持股占比达 26.84%，员工持股比例高，高管及核心团队稳定 [27] 2 消费电子：手机 ODM 全球龙头，多品类协同发展 - 电子硬件代工分 EMS、ODM、IDH 三种模式，国内代工行业从 IDH 模式向 ODM 模式转型，ODM 模式能为品牌厂商节省研发成本、加快上市速度 [30][31][34] - PC 领域 ODM/IDH 渗透率常年超 80%，智能手机领域渗透率约 40%，预计未来手机 ODM 渗透率将缓慢上升，受大客户外包增加、技术与制造能力提升、规模效应和成本优势等因素影响 [37][42] - 智能手机 ODM/IDH 市场形成华勤技术、闻泰科技和龙旗科技主导局面，2023 年华勤技术市场份额 27.9%为最大供应商，未来龙头企业市场占有率有望提升 [43] - 华勤技术发展历经手机 IDH、手机平板 ODM、多品类 ODM、智能硬件平台等阶段，在智能手机 ODM/IDH 模式有全流程服务、研发与生产制造、全球市场布局、客户定制化服务等优势，客户涵盖三星等知名企业 [49][53][55] - 华勤技术全球设多个研发中心和生产基地，构建高效仓储物流体系，2024 年底完成对易路达 80%股份收购，有望与智能穿戴业务协同 [57][60][61] - 新兴市场将拉动全球智能手机出货量增长，有利于 ODM 模式出货量及渗透率提升，ODM 龙头厂商主动布局海外产能，华勤技术有望扩大市场份额 [62][66] 3 PC：后起之秀打破台厂垄断 - PC 历经三次变革，当前行业复苏条件基本具备，随着 AI PC 产品成熟，市场有望迎来新增长周期，AI PC 软硬件生态成熟将带动 AIPC 渗透率提高并加速换机周期 [67][68] - 华勤 2015 年布局笔记本电脑业务，已成为唯一打破中国台湾同行垄断且形成千万台销量规模的大陆企业，PC 业务发展迅速，2018 - 2022 年营收 CAGR 达 106.83%，截至 1H24 市场份额进入全球前四 [71][80][81] - 台厂代工历史悠久，占据 PC 代工主要份额，但近年来笔记本电脑 ODM 产业向大陆转移，华勤将手机技术优势迁移到 PC 领域，客户群丰富，有望提升市场份额 [74][76] - 华勤将手机供应链整合能力用于笔记本电脑业务，在 AI PC 领域有优势，软件能力预计发挥重要作用 [79] 4 服务器：AI 算力井喷，服务器需求长虹 - 服务器有多种分类方式，AI 服务器应运而生以满足数据处理需求，与普通服务器在硬件、性能等方面有区别，AI 对算力需求使 AI 服务器出货量迅速增长 [85][87][90] - 服务器市场分品牌服务器和白牌 ODM 服务器，品牌服务器占较高份额，ODM 厂商满足云计算厂商定制需求，预计 ODM 厂商出货增长和市场份额将提升 [92][97] - 华勤 2017 年切入服务器领域，2022 年营收 26.7 亿元同比增长 565.34%，2023 年营收 3 倍增长，预计 2024 年翻倍以上增长，已与云厂商合作实现全栈式产品发货 [104] - 华勤能提供全栈式产品组合，形成覆盖多场景的产品布局，采取“双轮驱动”策略保障数据安全，研发实力强、客户资源广，预计 2025 年数据业务营收超 300 亿 [106][107][108] 5 汽车：新能源汽车拉动需求，车载业务崭露头角 - 2023 年中国汽车产业发展良好，未来汽车产业将向智能化、网联化、深度电子化方向发展，ODM 厂商在汽车领域将扮演重要角色 [109][112] - 华勤切入汽车电子领域，产品覆盖四大品类，客户结构从中小车企向主流车企转变，已达成 20 余项合作，完成高通 8155 平台量产出货，未来业务将拓展至海外 [112][113] - 华勤汽车电子业务产品布局集中在座舱、智驾、车控，研发、供应、制造能力有优势，订单不断增长 [116] 6 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年整体营收为 1092.10/1326.36/1518.43 亿元，同比增速分别为 28.0%/21.5%/14.5%；归母净利润为 28.80/36.29/45.70 亿元，同比增速分别为 6.4%/26.0%/25.9% [119] - 智能终端业务 2024 - 2026 年营收预计为 332.11/390.83/401.04 亿元，同比增速为 6.20%/17.68%/2.61%，毛利率预计为 11.27%/11.55%/11.97% [119] - 高性能计算业务 2024 - 2026 年营收预计为 684.92/827.16/972.41 亿元，同比增速为 38%/21%/18%，毛利率预计为 9.35%/9.60%/9.81% [120][121]