报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比分别增长19%和20%，分红超预期，预计2025年收入和业绩同比增长15%左右 [1][5] - 2025 - 2027年归母净利润预计分别为43.87亿、50.62亿、58.32亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年公司收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；扣非归母净利润37.8亿元，同比+19% [1] - 2024Q4公司收入65亿元，同比+12%；归母净利润10亿元，同比+9%；扣非归母净利润9.8亿元，同比+5% [2] 量价拆分 - 2024全年销售运动鞋2.23亿双，同增18%，销售单价同比略有增长 [1] - 2024Q4销售运动鞋0.60亿双，同增12%，销售单价同比持平 [2] 盈利质量 - 2024年公司毛利率同比+1.2pct至26.8%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+1.0pct/+0.1pct至0.3%/4.5%/-0.4%，净利率同比+0.1pct至16% [1] - 2024Q4公司毛利率同比-2.3pct至24.1%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.9pct/-0.2pct至0.2%/2.3%/-0.3%，净利率同比-0.5pct至15.3% [2] 分红情况 - 2024年度拟派发26.84亿元，每股2.3元，股利支付率约70%，以2025/04/10收盘价计算股息率约4.3% [1] 订单情况 - 分品类：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为209.9/9.0/20.7亿元，同比分别+18%/-34%/+126% [3] - 分地区：美国/欧洲/其他地区客户收入分别为204.1/30.6/4.9亿元，同比分别+18%/+24%/+44% [3] - 分客户：2024年前五大客户销售分别为79.7/51.3/29.9/15.1/13.9亿元，占比分别为33%/21%/13%/6%/6% [3] - 2025年新客户拓展和老客户份额提升有望带动订单销售增长15%左右，新客户Adidas预计快速放量 [3] 产能情况 - 2024年公司总产能/总产量分别为2.29/2.21亿双，同比分别+3%/+15%，产能利用率97%，同比+10pct [4] - 2024年新投产工厂4家，2025年2月另有2家新工厂投产，预计2025 - 2026年产量CAGR达15%左右 [4] 营运管理情况 - 2024年末公司在货同比+13.8%至31.2亿元，全年在货周转天数-2.5天至60.1天 [5] - 2024年公司应收账款周转天数-0.5天至61.1天，经营性现金流量净额46.2亿元，约为同期归母净利润的1.2倍 [5] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,114|24,006|27,905|32,160|36,962| |增长率yoy（%）|-2.2|19.4|16.2|15.2|14.9| |归母净利润（百万元）|3,200|3,840|4,387|5,062|5,832| |增长率yoy（%）|-0.9|20.0|14.2|15.4|15.2| |EPS最新摊薄（元/股）|2.74|3.29|3.76|4.34|5.00| |净资产收益率（%）|21.2|22.0|23.1|24.4|25.6| |P/E（倍）|19.7|16.4|14.4|12.5|10.8| |P/B（倍）|4.2|3.6|3.3|3.0|2.8| [7]