报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比分别增长19%和20%，分红超预期；2024Q4收入和归母净利润同比分别增长12%和9% [1][2] - 2024年核心客户深化合作，2025年新客户Adidas预计快速放量，新客户拓展和老客户份额提升有望带动订单销售增长15%左右 [3] - 未来产能预计加速扩张，新工厂爬坡顺利，2025 - 2026年产量CAGR有望达15%左右，盈利质量中长期有望保持较好水平 [4] - 营运管理健康，现金流良好，2024年末在货同比增13.8%，周转天数降2.5天，应收账款周转天数降0.5天，经营性现金流量净额约为同期归母净利润的1.2倍 [5] - 考虑新客户合作推进和产能扩张，预计2025年收入和业绩同比增长15%左右，2025 - 2027年归母净利润分别为43.87/50.62/58.32亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；扣非归母净利润37.8亿元，同比+19% [1] - 2024Q4公司收入65亿元，同比+12%；归母净利润10亿元，同比+9%；扣非归母净利润9.8亿元，同比+5% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为279.05/321.60/369.62亿元，增长率分别为16.2%/15.2%/14.9%；归母净利润分别为43.87/50.62/58.32亿元，增长率分别为14.2%/15.4%/15.2% [7] 订单情况 - 分品类：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为209.9/9.0/20.7亿元，同比分别+18%/-34%/+126% [3] - 分地区：美国/欧洲/其他地区客户收入分别为204.1/30.6/4.9亿元，同比分别+18%/+24%/+44% [3] - 分客户：2024年前五大客户销售分别为79.7/51.3/29.9/15.1/13.9亿元，占比分别为33%/21%/13%/6%/6% [3] 产能情况 - 2024年公司总产能/总产量分别为2.29/2.21亿双，同比分别+3%/+15%，产能利用率97%，同比+10pct [4] - 2024年内新投产工厂4家（越南3家+印尼1家），2025年2月另有1家印尼新工厂、1家中国新工厂开始投产 [4] 营运管理 - 2024年末公司在货同比+13.8%至31.2亿元，全年在货周转天数-2.5天至60.1天 [5] - 2024年公司应收账款周转天数-0.5天至61.1天，年内经营性现金流量净额46.2亿元，约为同期归母净利润的1.2倍 [5]