报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 124.0 亿元，同比+12.0%，归母净利 10.2 亿元，同比+25.4%，毛利率 22.4%，同比+1.0pct；25Q1 营收 25 亿元，同比+22.8%，归母净利 3.6 亿元，同比+55.9%，毛利率 28.7%，同比+3.5pct，25Q1 业绩超预期 [2] - 高压开关龙头地位稳固，盈利能力持续提升，25 年电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长；配网业务稳健增长，运维检修收入基本持平，国际业务承压 [3] - 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益行业发展，预计 25 - 27 年公司实现营收 133.9/146.1/163.4 亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润 13.9/16.0/18.2 亿元，同比+36%/+15%/+14% [5] 根据相关目录分别进行总结 高压业务 - 2024 年公司国网 1000/750/500kV 组合电器市场份额分别为 44.5%/35.9%/25.6%，均列行业第一，南网批次招标市场占有率保持领先，国内网外单机大幅提升 [3] - 2024 年确认甘孜等 14 间隔 1000 千伏 GIS，庆阳换流站等 97 间隔 750 千伏 GIS，高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，高压板块实现营收 77.0 亿元，同比+25.1%，毛利率 25.5%，同比+2.7pct [3] - 2025 年国网计划投资超 6500 亿元，南网安排 1750 亿元固定资产投资，均创历史新高；国网输变电设备 1 批招标 152 亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增，750kV 组合电器招标 12.3 亿元，同比+296%，看好公司优质订单占比提升持续增厚业绩 [3] 配网业务 - 2024 年实现营收 32.4 亿元，同比+11.4%，毛利率 16.0%，同比+0.2pct；省网协议库存中标额同比增长，11 个地区占有率排名第一，同时加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长 [4] 运维检修业务 - 2024 年实现营收 11.6 亿元，同比 - 1.0%，毛利率 25.2%，同比 - 4.6pct，主要系合同结构发生变化 [4] 国际业务 - 2024 年实现营收 2.0 亿元，毛利率 - 30.4%，亏损主要系国际政治经济形势影响，项目延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少 [4] - 2024 年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，252 千伏组合电器打入欧洲高端市场，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务收入有望实现良性增长 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,077|12,402|13,392|14,612|16,344|[9]| |营业收入增长率|19.44%|11.96%|7.99%|9.11%|11.86%|[9]| |归母净利润(百万元)|816|1,023|1,392|1,596|1,820|[9]| |归母净利润增长率|284.60%|25.43%|36.06%|14.64%|14.05%|[9]| |摊薄每股收益(元)|0.601|0.754|1.026|1.176|1.341|[9]| |每股经营性现金流净额|1.85|2.22|1.13|1.38|1.81|[9]| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.14%|9.77%|/|12.34%|13.66%|[9]| |P/E|21.11|25.46|18.18|15.86|13.90|[9]| |P/B|1.72|2.49|2.24|2.07|1.90|[9]| 市场相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|8|38|[11]| |增持|0|0|0|0|0|[11]| |中性|0|0|0|0|0|[11]| |减持|0|0|0|0|0|[11]| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]|