报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月10日公司发布2024年报，2024年实现收入278.39亿元，同比+19.46%；归母净利润8.47亿元，同比+73.08%；4Q24收入为68.49亿元，环比+16.98%，同比+50.53%；归母净利润为1.80亿元，环比-21.43%，同比+71.32% [2] - 价、量环比下滑拖累4Q24业绩表现，4Q24锑、金均价分别环比-8.98%、+7.94%至14.69万元/吨、614元/克，2024年公司销售黄金、锑品同比分别减少2.58%、14.72%；出口管制或为销量下降的重要原因 [3] - 4Q24公司毛利率环比/同比分别-1.38pct/-0.75pct至8.61%，2024年公司自产金和自产锑品分别同比-6.13%/-13.2%，4Q24自产量环比下滑或为毛利率下降主要原因 [3] - 4Q24公司期间费用、期间费率分别环比+19.28%、+0.08pct至2.97亿元、4.34%，主要原因系研发费用显著增加，4Q24公司研发费用环比+200%至1.29亿元；公司4Q24末资产负债率为14.93%，环比、同比分别-0.94pct/-2.13pct，持续降至低位 [3] - 公司子公司中南锑钨从事锑和钨进出口，2024年该公司实现业绩增长原因为锑品出口业务毛利增加所致，随着海外锑价进一步上涨，高溢价有望增厚公司业绩 [4] - 公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%，彰显公司高增长信心；2024年公司拟每10股派发 现金红利2.30元（含税），分红比例33%；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增3股，不送红股 [4] - 近期国内价格有所回调，系同为阻燃剂协效剂成本的溴素因短期物流原因上涨、市场预期会挤压锑涨价空间；由于溴素涨价系短期供应扰动，且缅甸发生地震或对该地区锑矿开采、发运造成较大影响；需求端据SMM光伏玻璃价格有所上涨，或进一步提升锑价顺价空间，坚定看好内盘锑价上涨；出口量虽有所恢复，但海外战略性备库持续，实现锑价内外同涨局面 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为386/408/436亿元，归母净利润分别为24/27/31亿元，EPS分别为1.98/2.22/2.56元，对应PE分别为11/10/9倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,303|27,839|38,641|40,778|43,582| |营业收入增长率|10.75%|19.46%|38.80%|5.53%|6.88%| |归母净利润(百万元)|489|847|2,375|2,664|3,072| |归母净利润增长率|11.83%|73.08%|180.53%|12.16%|15.32%| |摊薄每股收益(元)|0.41|0.70|1.98|2.22|2.56| |每股经营性现金流净额|0.83|0.74|2.09|2.25|3.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.87%|12.26%|26.19%|23.18%|21.54%| |P/E|53.75|31.05|11.07|9.87|8.56| |P/B|4.23|3.81|2.90|2.29|1.84|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率，如2025E主营业务收入38,641百万元，增长率38.8% [12] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项等项目，如2025E货币资金2,628百万元 [12] - 现金流量表：涉及净利润、经营活动现金净流等，如2025E经营活动现金净流2,516百万元 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|1|1|4| |增持|0|1|1|1|5| |中性|0|0|2|3|5| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.50|2.25|2.40|2.07|[13]