报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，成功实现“云、管、端”AI全链条布局，推进新能源汽车业务，未来产能布局向好，贸易纠纷整体可控，调整盈利预测后维持买入评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数2318.56百万，流通股2305.49百万，总市值60282.58百万元，3个月日均交易额501.84百万元，主要股东美港实业有限公司持股66.17% [2][3] - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对股价表现分别为-27.0%、-33.4%、-31.6%、18.7%，相对深圳成指表现分别为-21.5%、-21.4%、-27.3%、17.8% [2] 估值与盈利预测 - 2025年预计资本支出50亿元，投向淮安第三园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目等 [5] - 预计2025/2026/2027年分别实现收入404.72/450.77/499.88亿元，归母净利润分别为44.77/51.09/53.94亿元，对应PE分别为13.5/11.8/11.2倍 [5] 财务数据 投资摘要 - 2023 - 2027E主营收入分别为32066、35140、40472、45077、49988百万元，增长率分别为-11.4%、9.6%、15.2%、11.4%、10.9% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3287、3620、4477、5109、5394百万元，增长率分别为-34.4%、10.1%、23.6%、14.1%、5.6% [7] - 2025E、2026E摊薄每股收益调整幅度分别为-1.84%、-0.80% [7] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为32066、35140、40472、45077、49988百万元 [23] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3287、3620、4477、5109、5394百万元 [23] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7969、7082、6497、7595、7977百万元 [23] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-4454、-2886、-5502、-3500、-3500百万元 [23] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-943、-1827、-1726、-2850、-2025百万元 [23] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产合计分别为42278、44543、48028、48768、52970百万元 [23] - 2023 - 2027E负债合计分别为12603、12221、14099、13003、15268百万元 [23] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为-11.4%、9.6%、15.2%、11.4%、10.9% [23] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为21.3%、20.8%、20.6%、20.6%、20.6% [23] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率均为0.3 [23] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9、1.0 [23] - 费用率方面，2023 - 2027E销售费用率分别为0.7%、0.6%、0.6%、0.6%、0.6% [23] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.4、1.6、1.9、2.2、2.3元 [23] - 估值比率方面，2023 - 2027E P/E分别为18.3、16.7、13.5、11.8、11.2倍 [23] 业务发展情况 - 消费电子行业回暖及AI浪潮来临，2024年营收利润稳步成长，全年收入351.40亿元，同比+9.59%，归母净利润36.20亿元，同比+10.14% [8] - AI端侧，通讯用板领域营收242.36亿元，同比+3.08%，消费电子及计算机用板业务营收97.54亿元，同比+22.30%，AI端侧类产品收入占比超45% [8] - AI云侧，AI服务器领域销售收入快速增长，携手Tier1客户推进新一代产品创新设计与开发，推动SLP产品切入光模块领域，布局3.2T产品 [8] - 智驾驱动车用PCB产品加速推进，2024年雷达运算板等产品量产出货，与多家国内Tier 1厂商合作，通过国际Tier 1客户认证，汽车/服务器用板及其他PCB产品业务销售收入10.25亿元，同比+90.34% [8]