报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年太阳纸业四季度盈利短期承压但全年收入微增，期待2025年产能释放驱动增长，上调盈利预测看好2026年业绩弹性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报情况 - 2024年公司实现收入407.3亿/+2.99%，归母净利润31.0亿/+0.50%，扣非归母净利润32.3亿/+6.88%；2024Q4实现收入97.5亿/-5.71%，归母净利润6.4亿/-32.31%，扣非归母净利润6.4亿/-31.62% [1] - 2024年收入微增因产能释放使销量增加，全年纸制品销量同比+12.8%；利润受木浆成本波动及广西六景固定资产清理影响，2024Q4影响约968.1万 [1] - 2024年拟每10股派发现金红利3元，分红率27% [1] 分产品盈利情况 - 2024H2非涂布文化纸、牛皮箱板纸与溶解浆收入同比-11.6%/+9.2%/+32.2%，毛利率为7.9%/15.8%/27.0%，分别较2024H1-10.1pct/+1.2pct/+6.0pct [2] - Q4文化纸因浆价下跌成本支撑弱、纸价下跌且使用高价浆库存，盈利收窄；箱板纸旺季提价顺利，盈利环比改善 [2] 2025Q1盈利预测 - 浆纸系：2025Q1外盘浆价上涨，文化纸提价落地，年初至今双胶纸+200元/吨、双铜纸+300元/吨，预计文纸吨盈利修复，浆纸或延续温和上涨 [2] - 废纸系：2025Q1淡季纸价回落，箱板纸价格较年初-320元/吨，公司盈利表现有望优于行业，南宁和老挝吨盈利有望改善 [2] - 溶解浆：预计2025Q2搬迁完成后助增盈利 [2] 2025年项目情况 - 山东颜店3.7万吨特种纸基新材料项目预计2025/4试产；山东兖州溶解浆预计2025Q2完成搬迁改造 [3] - 广西南宁一期100万吨高档包装纸，南宁二期40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆与15万吨机械木浆，以及南宁二期4条生活用纸产线预计2025Q4陆续试产投产 [3] - 老挝基地速生林建设是长期重心，短期内计划每年新增1万公顷以上林地种植面积 [3] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润33.6/39.5/41.4亿元（前值32.9/39.2/-亿），同比增速8.4%/17.5%/4.9%，当前股价对应PE=11/10/9倍 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|39,544|40,727|43,313|48,407|49,889| |(+/-%)|-0.6%|3.0%|6.4%|11.8%|3.1%| |净利润(百万元)|3086|3101|3362|3949|4143| |(+/-%)|9.9%|0.5%|8.4%|17.5%|4.9%| |每股收益（元）|1.10|1.11|1.20|1.41|1.48| |EBIT Margin|10.2%|10.8%|10.9%|11.1%|11.3%| |净资产收益率（ROE）|11.8%|10.8%|11.0%|12.2%|12.1%| |市盈率（PE）|12.3|12.3|11.3|9.6|9.2| |EV/EBITDA|10.1|9.2|9.2|8.2|7.5| |市净率（PB）|1.46|1.33|1.25|1.17|1.11|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24A/E/25E/26E）|PE（23A/24A/E/25E/26E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002078.SZ|太阳纸业|13.6|380.6|1.1/1.1/1.2/1.4|12.4/12.3/11.4/9.7|1.3|优于大市| |600966.SH|博汇纸业|4.2|56.4|0.1/0.2/0.4/0.6|30.1/23.4/9.6/6.9|0.2|无评级| |600567.SH|山鹰国际|1.6|88.6|0.0/0.0/0.1/0.2|54.0/-/16.2/10.8|0.2|无评级| |600963.SH|岳阳林纸|4.4|78.2|-0.1/0.1/0.2/0.2|-/-/23.3/19.3|-|无评级|[25]