报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 12.25 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 宇通重工 2024 年营收 37.99 亿元（yoy+30.67%），归母净利 2.27 亿元（yoy+3.97%），略低于预期，因市场竞争加剧致毛利率下滑 - 公司新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持高分红水平 - 预计 25 - 27 年新能源装备销量持续增长，看好业绩成长和股东回报带来的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2024 年全国环卫新增合同总额 2183 亿元，年化额 785 亿元，同比上涨 5.5% - 环卫设备行业 2024 年上险 70463 台，同比下滑 8.7%，因环卫运营服务企业资金紧张，项目周期缩短、续标不确定性抑制短期需求 - 2024 年国内新能源环卫设备上险 9446 台，同比增长 51.7%，渗透率为 13.4%，同比增长 5.3 个百分点，新能源技术成熟、成本优化，运营经济性优势显现 [2] 公司业务表现 - 2024 年环卫设备收入 15.43 亿元（yoy+17.2%），销量 3221 台，同比增长 17.2%，其中新能源车销量增长 77.4%，毛利率 26.2%（yoy - 2.4pp），聚焦中高端市场，技术和产品创新维持领先地位 - 环卫服务收入 6.42 亿元（yoy - 8.2%），毛利率 24.4%（yoy+0.6pp），聚焦优质项目，融合多种解决方案提质增效 [3] 公司现金流与分红 - 2024 年经营现金流净额 5.72 亿元（2023 年 0.36 亿元），同比高增，受益于存货、合同资产分别同比减少 0.95、3.42 亿元 - 2024 年 DPS 0.38 元，同比持平，派息比例 89.0%，经营现金流充沛，维持高分红水平，投资吸引力或提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑市场竞争加剧，下调环卫装备和工程机械毛利率预测，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 0.49/0.57/0.66 元（25 - 26 年下调 6/5%） - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.4 倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 12.25 元（前值 13.94 元，对应 25 年 26.8 倍 PE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2907|3799|4146|4525|4915| |+/-%|(18.92)|30.67|9.16|9.14|8.61| |归属母公司净利润 (人民币百万)|218.40|227.08|263.73|307.07|352.59| |+/-%|(43.36)|3.97|16.14|16.44|14.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.42|0.49|0.57|0.66| |ROE (%)|8.57|9.75|10.94|12.11|13.03| |PE (倍)|26.42|25.41|21.88|18.79|16.37| |PB (倍)|2.35|2.37|2.31|2.22|2.10| |EV EBITDA (倍)|15.00|12.43|11.42|9.80|8.54| [6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍)（2025E/2026E）|PB(倍)（2025E/2026E）|ROE(%)（2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |000967 CH|盈峰环境|5.67|17956.6|22.1/18.4|0.96/0.93|4.5/5.2| |603686 CH|福龙马|11.80|4902.1|23.4/18.7|1.23/1.16|7.1/8.3| |300815 CH|玉禾田|15.32|6106.4|8.3/7.1|1.13/0.97|15.2/15.3| |600031 CH|三一重工|19.10|161872.1|19.6/15.5|2.00/1.80|10.4/11.8| |平均| - |12.97|47709.3|18.4/14.9|1.33/1.22|9.3/10.2| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率预测 报告给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 [26]