报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计25Q1京东集团总收入同比+10.6%，Non - gaap归母净利润同比+15%，Q1带电类国补驱动及日百品类稳健经营下GMV及收入维持双位数较快增长，利润增长符合预期，京东自营电商壁垒坚实，当前关税政策影响下市场转向内需，后续若刺激消费政策出台京东作为消费互联网龙头有望显著受益，看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为10846.62亿、11588.19亿、12515.43亿、13295.09亿、13972.48亿元，同比增长分别为4%、7%、8%、6%、5% [2] - 2023 - 2027E NON - GAAP归母净利润分别为352亿、478.27亿、521.65亿、563.87亿、608.19亿元，同比增长分别为25%、36%、9%、8%、8% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为8.34、14.27、17.23、18.82、20.37元，PE（Non - GAAP）分别为10.9、8.0、7.3、6.8、6.3 [2] - 目标股价193港元，当前股价141.7港元 [2] 基础数据 - 总股本31.83亿股，总市值4670亿元，每股净资产79.80港元，资产负债率50.3% [3] - 主要股东为Max、Smart、Limited，持股比例9.6% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 9.2%、 - 13.0%、36.6%，相对表现分别为3.8%、 - 10.3%、16.0% [4] Q1前瞻及投资建议 - 2025Q1预计集团总收入同比+10.6%，京东零售收入同比+1%，GMV及收入保持双位数较快增长，带电及日百类预计均维持同比双位数增长，家电1、2月增速环比放缓，3月增速明显改善，手机、电脑类受益于国补品类扩充实现较快增速，2025全年预计带电类国补驱动以及日百类精细化运营带动频次稳步提升，驱动集团收入实现高个位数同比增长 [6] - 预计Q1集团Non - gaap归母净利润约为103亿，基本符合预期，平台自营模式下对供应商议价能力持续提升，2025年公司Non - gaap归母净利润有望实现同比高个位数增长指引 [6] - 京东国际化业务占比极小且几乎不涉及美国市场，受关税政策影响极小，当前出口受关税影响市场转向内需，家电数码国补政策驱动下京东维持较快增长，后续若新刺激消费政策出台，京东作为消费互联网龙头有望率先受益 [6] - 预计2025 - 2027年Non - gaap归母净利润为522/564/608亿元，给予2025年Non - gaap归母净利润10倍PE，对应目标价193港元/股 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为3078.1亿、3866.98亿、4432.12亿、5079.03亿、5735.8亿元，非流动资产分别为3211.48亿、3115.36亿、3116.86亿、3118.36亿、3119.86亿元，资产总计分别为6289.58亿、6982.34亿、7548.98亿、8197.39亿、8855.66亿元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为2656.5亿、2995.21亿、3123.9亿、3307.98亿、3464.8亿元，长期负债分别为669.28亿、854.16亿、854.16亿、854.16亿、854.16亿元，负债合计分别为3325.78亿、3849.37亿、3978.06亿、4162.14亿、4318.96亿元 [7] - 2023 - 2027E少数股东权益分别为639.08亿、734.66亿、774.61亿、818.28亿、865.56亿元，归属于母公司所有者权益分别为2324.72亿、2398.31亿、2796.3亿、3216.98亿、3671.14亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E主营收入分别为10846.62亿、11588.19亿、12515.43亿、13295.09亿、13972.48亿元，营业成本分别为9249.58亿、9749.51亿、10455.39亿、11090.77亿、11632.09亿元，毛利分别为1597.04亿、1838.68亿、2060.04亿、2204.33亿、2340.39亿元 [7] - 2023 - 2027E营业利润分别为289.1亿、395.7亿、504.12亿、555.73亿、607.8亿元，除税前利润分别为316.5亿、515.38亿、623.8亿、681.68亿、738.21亿元，归属普通股东净利润分别为241.67亿、413.59亿、499.45亿、545.54亿、590.55亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为595.21亿、580.95亿、493.23亿、530.86亿、561.99亿元，投资活动现金流分别为 - 595.43亿、 - 8.71亿、169.96亿、173.95亿、178.41亿元，筹资活动现金流分别为 - 58.08亿、 - 210.04亿、 - 213.43亿、 - 158.75亿、 - 170.27亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率方面，营业收入同比增长分别为4%、7%、8%、6%、5%，营业利润同比增长分别为58%、37%、27%、10%、9%，净利润同比增长分别为133%、71%、21%、9%、8% [9] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为14.7%、15.9%、16.5%、16.6%、16.8%，净利率分别为2.2%、3.6%、4.0%、4.1%、4.2%，ROE分别为10.4%、17.2%、17.9%、17.0%、16.1%，ROIC分别为8.4%、12.8%、14.1%、13.7%、13.3% [9] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%、55.1%、52.7%、50.8%、48.8%，净负债比率分别为7.5%、9.2%、7.5%、6.9%、6.4%，流动比率分别为1.2、1.3、1.4、1.5、1.7，速动比率分别为0.9、1.0、1.1、1.2、1.3 [9] - 2023 - 2027E营运能力方面，资产周转率分别为1.7、1.7、1.7、1.6、1.6，存货周转率分别为12.7、12.4、11.3、11.2、11.2，应收帐款周转率分别为25.1、24.5、22.3、22.1、22.0，应付帐款周转率分别为5.7、5.4、5.2、5.2、5.2 [9] - 2023 - 2027E每股资料方面，每股收益分别为8.34、14.27、17.23、18.82、20.37元，每股经营现金分别为20.53、20.04、17.01、18.31、19.39元，每股净资产分别为80.19、82.73、96.46、110.97、126.63元，每股股利分别为2.66、3.50、4.31、4.70、5.09元 [9] - 2023 - 2027E估值比率方面，PE（nongaap）分别为10.9、8.0、7.3、6.8、6.3 [9]