报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上调25 - 26E盈利预测，新增27E盈利预测，看好公司外延并购下的成长性，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月10日收盘价10.64元，一年内最高/最低15.87/9.72元，市净率1.8，息率1.79，流通A股市值48,665百万元 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.69元，资产负债率76.30%，总股本/流通A股4,574/4,574百万，流通B股/H股为 - / - [1] 事件情况 - 4/10浙商证券披露2024年年报，业绩与快报一致，2024年营收158.2亿元，同比 - 10.3%，归母净利润19.3亿元，同比 + 10.2%；4Q24归母净利润6.7亿元，同比 + 58%，环比 + 39%；2024年加权ROE 6.76%，同比 + 0.15pct [4] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,638|15,816|19,429|20,732|21,818| |收入同比增长率（%）|4.90%|-10.33%|22.85%|6.71%|5.24%| |归属母公司净利润（百万元）|1,753|1,932|2,634|2,989|3,355| |净利润同比增长率（%）|5.97%|10.21%|36.36%|13.45%|12.24%| |每股收益（元/股）|0.45|0.46|0.58|0.65|0.71| |ROE（%）|6.61%|6.76%|7.41%|7.95%|8.42%| |P/E|23.54|23.27|18.47|16.28|14.95| |P/B|1.57|1.41|1.33|1.26|1.19| [5] 业务情况 - 利息净收入及自营实现高增，经纪业务贡献主营收近4成，2024年证券主营收入63.5亿/同比 + 12%，各业务收入有不同变化，营收增速为负低于归母净利润增速主因期货业务收入下滑且营业利润率低，4Q24单季管理费大增 [6] - 金融投资略有缩表，4Q24公司自营切换股债配置，期末投资资产规模507亿元/较上年末 - 1.2%，其他权益工具投资规模逐季增配，2024年投资收益率修复 [6] - 财富管理零售&机构齐发力，两融市占率提升，零售业务代理买卖证券净收入增长，机构业务私募服务规模达1,007亿元，两融余额增长好于市场，市占率提升 [6] 股权收购情况 - 收购国都证券股权增至34.76%，关注剩余股权整合可能性，3月23日竞拍得到股权，参考国联民生案例，看好双方合并后业务成果，整合业绩兑现可期 [6] 预测合并利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,638|15,816|19,429|20,732|21,818| |手续费及佣金净收入（百万元）|3,850|3,611|4,297|4,712|4,926| |利息净收入（百万元）|754|989|1,112|1,166|1,213| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1,037|1,748|1,820|2,055|2,179| |其他业务收入（百万元）|11,997|9,468|12,200|12,800|13,500| |营业支出（百万元）|15,427|13,385|16,114|16,973|17,326| |营业税金及附加（百万元）|55|52|61|65|68| |管理费用（百万元）|3,538|3,950|3,886|4,146|5,018| |资产减值损失（百万元）|27|0|90|90|90| |其他业务成本（百万元）|11,807|9,383|12,078|12,672|12,150| |营业利润（百万元）|2,211|2,431|3,315|3,759|4,492| |营业外收支（百万元）|-10|-6|-10|-10|-10| |利润总额（百万元）|2,201|2,425|3,305|3,750|4,482| |所得税（百万元）|378|418|595|675|1,031| |净利润（百万元）|1,823|2,007|2,710|3,075|3,451| |少数股东损益（百万元）|70|75|76|86|97| |归属母公司净利润（百万元）|1,753|1,932|2,634|2,989|3,355| [7]