报告公司投资评级 - 首次覆盖清溢光电，给予“买入”评级 [3][107] 报告的核心观点 - 清溢光电深耕掩膜版领域，业绩稳健增长，在平板显示和半导体领域均有布局且具发展潜力，受益于行业增长趋势和国产化替代需求，预计未来营收和利润将持续增长，当前估值具备优势 [1][2][107] 根据相关目录分别进行总结 国产掩膜版前行军，业绩稳健增长 - 清溢光电成立于1997年，专注高精度掩膜版，2019年上市，多款产品填补国内空白，业务涵盖平板显示和半导体芯片等行业掩膜版研发、设计、生产与销售 [11][13] - 截至2024年三季报，香港光膜直接和间接持股60.19%为控股股东，广新集团持股10.08%为第三大股东；管理层产业经验丰富，董事长唐英敏、总经理吴克强等具备深厚行业背景和管理经验 [14][17] - 2024年营收11.12亿元，同比增长20.35%，归母净利润1.7亿元，同比增长28.8%，2019 - 2024年营收及归母净利润CAGR分别达18.32%、19.66%；毛利率整体向上，24年前三季度达29.5%；石英掩膜版为主要营收构成，24H1占比约92%；拟募资不超12亿元用于佛山生产基地项目，提升中高精度掩膜版制作能力和产能 [21][23][29] 大陆面板产能持续扩建，本土掩模版市场空间广阔 - 掩膜版是平板显示面板制造关键材料，上游为掩膜基板等材料，下游应用于电子元器件，2022年中国掩模版下游应用半导体占比60%、LCD占比23%；全球新型显示面板需求面积预计2025年达2.66亿平方米，中国大陆面板产能提升，预计2030年全球平板显示光掩膜市场规模达13.2亿美元，中国平板显示掩膜版市场全球占比2025年有望超60%，当前高精度掩膜版国产化率仅12% [34][35][45] - 清溢光电是全球第五家、国内首家8.6代及以下TFT - LCD及AMOLED用掩膜版自主知识产权和生产制造厂家，2023年AMOLED/LTPS营收2.97亿元，同比增长43.9%；半色调掩模版技术和产品达国内领先水平；已实现8.6代高精度TFT用掩膜版等量产，规划增加产线扩大产能；2024年上半年新增8项核心工艺技术；“高精度掩膜版生产基地建设项目一期”计划总投资8亿元，主要生产8.6代及以下高精度掩膜版；与国内外知名显示面板企业建立长期稳定合作关系 [48][50][53] 半导体领域：国产化率亟待提升，扩产把握发展机遇 - 掩模版在半导体芯片制造用于光刻工艺图形传递，生产流程包括光刻、显影等多道工序；全球半导体掩模版市场中晶圆厂自建工厂占比65%，独立第三方厂商占比35%，独立第三方市场份额集中，2023年TOPPAN、Photronics及DNP市占率合计达84%；芯片制程微型化使掩模版层数增加，特色工艺多样化推动掩模版定制化需求提升，晶圆厂扩产拉动掩模版需求，预计2025年全球半导体光掩膜版市场规模达60亿美元，中国大陆市场规模近50亿元，目前中国半导体掩膜版国产化率10%左右，高端仅3% [57][63][84] - 先进封装技术能提供更高集成度等优势，受新兴应用需求推动，2024年全球先进封装市场规模425亿美元，预计2029年扩至695亿美元，2025年中国大陆有望突破1100亿元；AI驱动下芯片封装面积和线路复杂度增加，带动掩模版需求提升 [88][90][93] - 清溢光电已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版量产，完成150nm客户测试认证与小规模量产，推进130nm - 65nm和28nm掩膜版开发；产品涵盖集成电路凸块等掩膜版，与国内重点企业建立深度合作关系；24年上半年新增5项核心工艺技术；“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”计划总投资6.05亿元，产品制程250nm - 65nm；荣获半导体材料创新奖等荣誉 [96][97][104] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年石英掩模版业务营收10.2/13.5/17.1亿元，毛利率28.1%/29.0%/29.6%；苏打掩模版业务营收0.9/1.1/1.4亿元，毛利率45.0%/45.5%/45.9%；整体营收11.1/14.7/18.6亿元，归母净利润1.7/2.4/3.2亿元，毛利率29.4%/30.2%/30.8% [105][106][107] - 选取路维光电等为可比公司，可比公司2025/2026年平均PE为36/27x，清溢光电为25/19x，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [107]