报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润同比下降，光伏胶膜业务量增价减，背板业务阶段性承压，电子材料和功能膜材料业务快速发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将增长，公司作为光伏胶膜龙头有望平稳穿越周期 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入191.47亿元，同比-15.23%；归母净利润13.08亿元，同比-29.33%；扣非净利润12.85亿元，同比-25.13% [1] - 24Q4公司实现营业收入39.73亿元，同比-33.10%，环比-9.92%；归母净利润0.50亿元，同比-88.18%，环比-84.97%；扣非净利润0.64亿元，同比-82.84%，环比-79.85% [1] 各业务情况 - 光伏胶膜业务：2024年销售量28.11亿平米，同比增长24.98%，收入175.04亿元，同比下降14.54%，毛利率14.72%，同比增长0.12pct，未来有望通过差异化产品开发和海外业务规模提升平稳穿越周期 [2] - 背板业务：2024年销售量1.01亿平米，同比下降33.50%，收入6.07亿元，同比下降54.26%，毛利率4.32%，同比下降5.18pct，下游需求减弱致业务阶段性承压 [3] - 电子材料和功能膜材料业务：2024年感光干膜销售量1.59亿平方米，同比增长37.97%，收入5.93亿元，同比增长30.72%；铝塑膜销售量1296万平方米，同比增长28.76%，收入1.33亿元，同比增长16.17%，电子材料业务有望进入高速成长期，铝塑膜产品开始销售放量 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为208.81、228.50、251.08亿元，对应增速分别为9.1%、9.4%、9.9%；归母净利润分别为15.56、19.82、24.70亿元，对应增速分别为19.0%、27.3%、24.7%，以4月10日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为21X、17X、13X [4] 财务指标预测 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为9.05%、9.43%、9.88%，EBIT增长率分别为14.77%、26.34%、23.69%，净利润增长率分别为19.01%、27.34%、24.65% [11][12] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为14.89%、15.25%、15.85%，净利润率分别为7.45%、8.67%、9.84%，总资产收益率ROA分别为6.62%、8.12%、8.97%，净资产收益率ROE分别为9.01%、10.69%、12.20% [11][12] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为6.25、7.50、5.62，速动比率分别为5.02、6.49、4.69，现金比率分别为2.18、3.22、2.50，资产负债率分别为25.68%、23.22%、25.68% [11][12] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数分别为68.00、61.00、57.00，存货周转天数分别为50.00、48.00、45.00，总资产周转率分别为0.93、0.95、0.97 [11][12] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为0.60、0.76、0.95，每股净资产分别为6.62、7.10、7.76，每股经营现金流分别为1.01、1.22、1.19，每股股利分别为0.27、0.28、0.29 [11][12] - 估值分析：2025 - 2027年PE分别为21、17、13，PB分别为1.9、1.8、1.6，EV/EBITDA分别为13.72、11.18、9.24，股息收益率分别为2.14%、2.20%、2.29% [11][12]