报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，规模化提振盈利，新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现，看好公司技术降本、规模化加速主品牌步入盈利正循环 [2] - 新品催化密集，银河、极氪、领克多品牌合力向上，有望加速抢夺高端市场份额 [3] - 深化AI技术融合，智能化加速布局，看好公司发力智能化提振产品销量、重塑估值 [4] - 预计2025 - 2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元，EPS 1.39/1.76/2.02元，对应4月10日14.92港元收盘价的PE 10/8/7倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 4月10日公司发布“会计政策变更”和“正面盈利预告”两个公告，会计政策变更后2025年2月14日极氪与领克战略整合未审计收益64.7亿元不再形成，详细追溯财务调整将在季报披露；预计2025年1季度归母利润52 - 58亿元，同比增长220 - 270%，其中汇兑税后净收益20 - 23亿元，销量增长及新能源业务改善带动盈利增长 [1] Q1业绩情况 - 2025Q1乘用车累计销量70.4万辆，同比+47.9%；新能源累计33.9万辆，同比+135.4%；海外销量8.9万辆，同比+2.0%，环比-1.3% [2] - 按中值计算，2025Q1归母净利润55亿，税后汇兑21.5亿，剔除汇兑后33.5亿，同比+114.6%，环比-6.5% [2] 新品规划 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 吉利银河将推出5款全新产品，包括2款SUV、3款轿车，星耀8 EM已预售，预计5月上市，银河品牌全年销量预计100 +万辆 [3] - 极氪007 GT二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏全球车型9X将陆续推出，领克900于3月25日开启预售，1小时订单突破8200台，24小时订单超14600台，轴距3160mm，支持Orin - x/Thor高阶智驾 [3] AI技术融合 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，3月初发布“全域AI智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等前沿技术，并逐步应用于新车型，车位到车位4月份全量推送，领克极氪合并后，领克900将全面搭载H7方案，成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|8|10|8|7| |P/B|1.6|1.5|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |经营活动现金流（百万元）|26,507|36,962|37,710|32,365| |投资活动现金流（百万元）|-9,132|-16,902|-11,503|-9,522| |筹资活动现金流（百万元）|-13,297|-6,004|-7,509|-8,549| |现金净增加额（百万元）|4,090|14,057|18,698|14,294| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益元)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流元)|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标(每股净资产元)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|8|10|8|7| |估值比率(P/B)|1.6|1.5|1.3|1.2| |估值比率(EV/EBITDA)|3.74|4.32|3.60|3.25| [10]