报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年鲁泰A业绩总体稳健，产能利用率、毛利率均有稳步提升，海外高档面料产品线设备及配套设施陆续完成建设和投入，成衣300万件生产线于24年8月进入试生产阶段，未来有望逐步放量，但中美贸易摩擦对公司经营和业绩的影响仍待观察，暂维持公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本8.17亿股，总市值47.98亿元，一年最低/最高价为5.01/7.24元，近3月换手率为49.14% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-3.28%、-8.81%、-16.26%，绝对收益分别为-9.44%、-10.03%、-11.07% [4] 事件 - 2024年收入60.9亿元，同比增长2.2%，归母净利润4.1亿元，同比增长1.7%，扣非归母净利润4.8亿元、同比增长24.9%，EPS为0.50元，拟每股派发现金红利0.10元（含税），全年分红率为50.0%，高于2021 - 2023年全年 [5] - 2024年扣非归母净利润高于归母净利润主要系公允价值变动损失、投资损失增加所致 [6] - 2024Q1 - Q4单季度收入同比+0.3%/-1.0%/+4.5%/+4.4%，归母净利润同比-28.7%/-19.5%/+4.3%/+79.2%，24Q4利润增速较快主要系单季度汇兑收益增加致财务费用率下降5.9PCT贡献 [6] 点评 收入情况 - 2024年纺织服装品类收入为57.1亿元，收入占比为93.7%，收入同比增长2.7%；主力产品面料/服装收入占总收入比例分别为71.2%/22.5%，收入分别同比+2.6%/+3.2%；面料销量同比增加3.2%，推算人民币单价同比下降0.5%；服装销量同比增加0.7%，推算单价同比提升2.4%；电汽/其他收入占比分别为3.8%/2.5%，收入分别同比+7.9%/-20.9% [7] - 2024年内销收入占比为37.4%，收入同比下滑2.5%；出口收入合计同比增长5.2%，主要境外市场中，东南亚/欧美/日韩收入占比为30.0%/14.3%/5.7%，收入分别同比+8.1%/-6.8%/-4.2% [7] 产能情况 - 2024年公司面料总产能为2.84亿米，同比减少4.5%，服装总产能为2385万件，同比增加7.0% [8] - 2024年公司面料/服装产能利用率分别为79%/86%，分别同比+5/+2PCT，其中面料国内/海外产能占比为73%/27%，产能利用率分别为79%/78%，分别同比+6/-3PCT；服装国内/海外产能占比为31%/69%，产能利用率分别为84%/87%，分别同比+3/+1PCT [8] 财务指标情况 - 2024年毛利率同比提升0.8PCT至23.8%，主力产品面料/服装毛利率分别为24.7%/24.9%，分别同比+0.9/-0.7PCT；24Q1 - Q4单季度毛利率分别为23.5%/25.8%/23.9%/22.1%，分别同比+2.8/+3.9/-0.6/-2.3PCT [9] - 2024年期间费用率同比下降1.6PCT至11.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/5.7%/3.4%/-0.1%，分别同比持平/-0.8/-0.6/-0.2PCT，财务费用率同比下降主要系汇兑净收益增加贡献 [9] - 存货2024年末同比减少4.9%至20.2亿元，存货周转天数为161天，同比减少5天；应收账款2024年末同比增加2.7%至8.5亿元，应收账款周转天数为50天，同比增加5天 [10] - 2024年投资损失为-4651万元，而2023年投资收益为3936万元；公允价值变动损失2024年为9083万元，同比扩大39.7% [10] - 经营净现金流2024年为12.4亿元，同比增长45.5% [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,961|6,091|6,487|6,860|7,192| |营业收入增长率|-14.08%|2.17%|6.50%|5.76%|4.83%| |归母净利润（百万元）|403|410|543|587|627| |归母净利润增长率|-58.14%|1.70%|32.31%|8.07%|6.89%| |EPS（元）|0.49|0.50|0.66|0.72|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.37%|4.35%|5.48%|5.68%|5.82%| |P/E|12|12|9|8|8| |P/B|0.5|0.5|0.5|0.5|0.4| [12] 财务报表与盈利预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,961|6,091|6,487|6,860|7,192| |营业成本|4,591|4,644|4,940|5,219|5,467| |折旧和摊销|475|489|504|510|518| |税金及附加|63|62|67|70|74| |销售费用|148|151|160|169|176| |管理费用|382|344|365|385|402| |研发费用|240|207|220|232|242| |财务费用|5|-4|21|18|13| |投资收益|39|-47|3|3|3| |营业利润|433|467|617|676|723| |利润总额|437|468|618|677|724| |所得税|41|42|55|60|64| |净利润|396|426|563|617|660| |少数股东损益|-7|16|20|30|33| |归属母公司净利润|403|410|543|587|627| |EPS(按最新股本计)|0.49|0.50|0.66|0.72|0.77| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|855|1,244|1,258|1,110|1,189| |净利润|403|410|543|587|627| |折旧摊销|475|489|504|510|518| |净营运资金增加|-165|41|13|400|516| |其他|141|304|198|-386|-472| |投资活动产生现金流|-953|-1,232|-533|-427|-427| |净资本支出|-840|-216|-405|-405|-405| |长期投资变化|144|120|0|0|0| |其他资产变化|-256|-1,136|-128|-22|-22| |融资活动现金流|-388|-28|-381|-339|-270| |股本变化|-24|-46|0|0|0| |债务净变化|-38|370|-278|-162|-82| |无息负债变化|-92|-74|59|44|39| |净现金流|-469|18|344|344|492| [13] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|13,430|13,930|14,193|14,532|14,976| |货币资金|1,558|2,056|2,400|2,744|3,236| |交易性金融资产|724|694|694|694|694| |应收账款|826|849|854|903|946| |应收票据|100|51|52|55|58| |其他应收款（合计）|22|23|26|27|28| |存货|2,124|2,020|2,065|2,108|2,120| |其他流动资产|163|69|69|69|69| |流动资产合计|5,570|6,011|6,372|6,817|7,374| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|144|120|120|120|120| |固定资产|5,598|6,054|5,780|5,508|5,265| |在建工程|383|77|238|388|501| |无形资产|343|333|332|330|328| |商誉|21|21|21|21|21| |其他非流动资产|156|570|570|570|570| |非流动资产合计|7,861|7,919|7,820|7,715|7,602| |总负债|3,813|4,108|3,890|3,772|3,729| |短期借款|581|850|572|410|327| |应付账款|276|272|395|418|437| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|64|43|43|43|43| |流动负债合计|1,625|1,776|1,649|1,531|1,487| |长期借款|260|396|396|396|396| |应付债券|1,477|1,509|1,509|1,509|1,509| |其他非流动负债|209|204|204|204|204| |非流动负债合计|2,187|2,332|2,241|2,241|2,241| |股东权益|9,617|9,822|10,303|10,760|11,247| |股本|864|817|817|817|817| |公积金|1,595|1,450|1,450|1,450|1,450| |未分配利润|6,762|6,933|7,394|7,822|8,274| |归属母公司权益|9,231|9,439|9,900|10,327|10,782| |少数股东权益|387|383|403|433|466| [14] 主要指标 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|23.0%|23.8%|23.8%|23.9%|24.0%| |EBITDA率|19.6%|21.6%|21.2%|21.0%|20.8%| |EBIT率|11.5%|13.6%|13.4%|13.5%|13.7%| |税前净利润率|7.3%|7.7%|9.5%|9.9%|10.1%| |归母净利润率|6.8%|6.7%|8.4%|8.6%|8.7%| |ROA|3.0%|3.1%|4.0%|4.2%|4.4%| |ROE（摊薄）|4.4%|4.3%|5.5%|5.7%|5.8%| |经营性ROIC|5.3%|6.3%|6.7%|6.9%|7.1%| [15] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|28%|29%|27%|26%|25%| |流动比率|3.43|3.39|3.87|4.45|4.96| |速动比率|2.12|2.25|2.61|3.08|3.53| |归母权益/有息债务|3.82|3.39|3.95|4.41|4.77| |有形资产/有息债务|5.35|4.82|5.46|5.99|6.40| [15] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.49%|2.48%|2.47%|2.46%|2.45%| |管理费用率|6.41%|5.65%|