报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][3][10] 报告的核心观点 - 25Q1安踏主品牌流水高单位数增长，FILA高单位数增长，其他品牌增长65%-70%，公司线上折扣加深，库存相对良性；拟收购狼爪完善户外品牌矩阵，未来将持续拓展安踏主品牌新业态，加速FILA产品推新 [1] - 预计25 - 27年公司净利润134.3亿元、155.1亿元、171.5亿元，同比增速为 - 14%、15%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、15%、11%；当前市值对应25PE16X、26PE14X [1][10] 各部分总结 25Q1流水情况 - 安踏主品牌：大货和儿童流水均高单位数增长，整体线上低双位数增长，超级安踏店效比大货门店高一倍 [1] - FILA：大货流水增长中单位数，儿童流水增长低双位数（儿童电商增长超20%），fusion流水增长高双位数，推出户外系列产品销售良好 [2] - 其他品牌：迪桑特流水增长60%，可隆流水增长100%，MAIA流水增长超30% [2] 折扣情况 - 25Q1安踏线下折扣72折持平，线上折扣略加深；FILA线下折扣74折（正价店折扣86折），线上折扣6折，较去年加深1 - 2pct [6] 库存情况 - 截至25年3月底，安踏品牌库销比小于5，冬季产品基本消化完成；FILA库销比5多一点；迪桑特5 - 6，可隆不到4 [6] 收购狼爪情况 - 基本情况：德国知名户外品牌，2019年被Topgolf收购，近几年业绩承压，营收3亿欧元左右，欧洲和中国区分别占比72%和38%，在中国有近100家门店 [6] - 收购原因：受30 - 40岁成熟消费者喜爱，产品功能性好，定位中端户外，与迪桑特、可隆定位差异大，可完善户外品牌矩阵，且在欧洲有较好品牌影响力，助于开拓欧洲市场 [6][7] - 未来发展目标：先平稳交割，保留核心资产和员工；提升欧洲运营效率，实现盈亏平衡；通过设计优化配合国内渠道运营力在中国区快速增长 [10] 盈利预测 - 2025 - 2027年公司实现营收779.6亿元、854.5亿元、929.7亿元，同比增速为10%、10%、9%；净利润134.3亿元、155.1亿元、171.5亿元，同比增速为 - 14%、15%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、15%、11% [10] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|62661|70826|77958|85446|92968| |同比增长|16%|13%|10%|10%|9%| |营业利润(百万元)|13967|14187|16862|18976|20843| |同比增长|50%|2%|19%|13%|10%| |归母净利润(百万元)|10236|15596|13430|15510|17151| |同比增长|35%|52%|-14%|15%|11%| |每股收益(元)|3.61|5.52|4.78|5.53|6.11| |PE|21.3|13.9|16.1|13.9|12.6| |PB|4.2|3.5|3.0|2.6|2.2|[8] 主要财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率 | | | | | | | 营业收入 | 16% | 13% | 10% | 10% | 9% | | 营业利润 | 50% | 2% | 19% | 13% | 10% | | 净利润 | 35% | 52% | -14% | 15% | 11% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 62.3% | 62.2% | 62.6% | 62.9% | 63.1% | | 净利率 | 16.3% | 22.0% | 17.2% | 18.2% | 18.4% | | ROE | 19.9% | 25.3% | 18.7% | 18.5% | 17.7% | | ROIC | 15.3% | 17.9% | 14.5% | 14.5% | 14.2% | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率 | 39.3% | 40.7% | 34.8% | 32.0% | 29.6% | | 净负债比率 | 16.2% | 18.5% | 12.7% | 11.3% | 10.1% | | 流动比率 | 2.5 | 1.8 | 2.4 | 2.9 | 3.3 | | 速动比率 | 2.2 | 1.5 | 2.0 | 2.4 | 2.8 | | 营运能力 | | | | | | | 资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | | 存货周转率 | 3.0 | 3.0 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | | 应收帐款周转率 | 11.8 | 11.5 | 11.0 | 11.0 | 11.0 | | 应付帐款周转率 | 7.8 | 7.1 | 6.4 | 6.4 | 6.4 | | 每股资料(元) | | | | | | | 每股收益 | 3.61 | 5.52 | 4.78 | 5.53 | 6.11 | | 每股经营现金 | 6.93 | 5.93 | 7.25 | 7.08 | 7.20 | | 每股净资产 | 18.16 | 21.86 | 25.59 | 29.93 | 34.53 | | 每股股利 | 1.75 | 2.15 | 2.15 | 2.49 | 2.75 | | 估值比率 | | | | | | | PE | 21.3 | 13.9 | 16.1 | 13.9 | 12.6 | | PB | 4.2 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.2 | | EV/EBITDA | 12.3 | 9.5 | 10.1 | 9.9 | 9.4 |[13]