报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司预计归母净利润9900万元 - 13500万元，同比+26.19% - 72.08%，扣非归母净利润9700万元 - 13100万元，同比+22.89% - 65.96%，业绩回暖主要因改性材料业务增长、市场份额提升、成本降低，以及新能源行业上游材料价格企稳、公司新技术拓展和新产能释放 [1] - 海四达自2024年初转型，构建研发体系，2025年3月27日子公司广东海四达与卫蓝新能源合作的半固态电池产线投产下线，实现314Ah大容量半固态电池量产，已建成两条自动化生产线，年产能6GWh，有望应用于新能源储能等领域，2026年计划推进固态锂/钠离子电池产业链建设 [2] - 公司是改性材料行业龙头，有10大生产制造基地，天津项目预计2025年投产，年产能不低于15万吨，在墨西哥、泰国筹建基地，受加征关税影响小，中长期业务有望增长，主营产品部分已批量供应工业机器人领域，后续或带来额外业绩增量 [3] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润1.41/4.95/6.27亿元，对应PE为68.64X/19.56X/15.46X [4] 财务数据总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6758|8709|8314|9298|10157| |(+/-)%|38.76%|28.87%|-4.54%|11.85%|9.24%| |归属母公司净利润（百万元）|202|468|141|495|627| |(+/-)%|750.99%|131.76%|-69.86%|250.98%|26.51%| |每股收益（元）|0.20|0.45|0.13|0.44|0.56| |市盈率|79.80|29.50|68.64|19.56|15.46| |市净率|5.71|3.39|2.22|2.03|1.83| |净资产收益率(%)|7.44%|13.32%|3.24%|10.38%|11.82%| |股息收益率(%)|0.57%|0.57%|0.23%|0.80%|1.01%| |总股本 (百万股)|1014|1114|1114|1114|1114| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1437|2475|3199|3913| |交易性金融资产（百万元）|32|32|32|32| |应收款项（百万元）|3908|3279|3384|3527| |存货（百万元）|1824|1830|2021|2161| |其他流动资产（百万元）|91|91|91|91| |流动资产合计（百万元）|7871|8273|9345|10400| |长期投资净额（百万元）|62|62|62|62| |固定资产（百万元）|2104|2259|2224|2108| |无形资产（百万元）|350|333|316|298| |商誉（百万元）|417|417|417|417| |非流动资产合计（百万元）|4037|3650|3523|3347| |资产总计（百万元）|11907|11923|12868|13747| |短期借款（百万元）|2611|2731|2831|2911| |应付款项（百万元）|2556|1998|2319|2535| |一年内到期的非流动负债（百万元）|208|518|518|518| |流动负债合计（百万元）|6085|5963|6485|6827| |长期借款（百万元）|1052|1052|1052|1052| |其他长期负债（百万元）|129|226|226|226| |长期负债合计（百万元）|1180|1277|1277|1277| |负债合计（百万元）|7266|7240|7762|8105| |归属于母公司股东权益合计（百万元）|4316|4357|4771|5301| |少数股东权益（百万元）|325|326|334|342| |负债和股东权益总计（百万元）|11907|11923|12868|13747| [12][13] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|473|142|504|634| |资产减值准备（百万元）|60|43|2|0| |折旧及摊销（百万元）|228|314|340|346| |公允价值变动损失（百万元）|0|0|0|0| |财务费用（百万元）|90|142|146|149| |投资损失（百万元）|5|0|3|3| |运营资本变动（百万元）|-14|40|72|-79| |其他（百万元）|-6|-22|-1|-1| |经营活动净现金流量（百万元）|836|660|1066|1052| |投资活动净现金流量（百万元）|-1326|106|-215|-171| |融资活动净现金流量（百万元）|1122|269|-127|-167| |企业自由现金流（百万元）|-184|587|774|783| [12][13] 财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.45|0.13|0.44|0.56| |每股净资产（元）|3.87|3.91|4.28|4.76| |每股经营性现金流量（元）|0.75|0.59|0.96|0.94| |营业收入增长率|28.9%|-4.5%|11.8%|9.2%| |净利润增长率|131.8%|-69.9%|251.0%|26.5%| |毛利率|16.5%|13.1%|15.8%|16.5%| |净利润率|5.4%|1.7%|5.3%|6.2%| |应收账款周转天数|128.81|142.30|118.12|112.43| |存货周转天数|88.87|91.02|88.56|88.79| |资产负债率|61.0%|60.7%|60.3%|59.0%| |流动比率|1.29|1.39|1.44|1.52| |速动比率|0.94|1.03|1.08|1.15| |销售费用率|1.3%|1.7%|1.5%|1.5%| |管理费用率|2.7%|2.8%|2.8%|2.8%| |财务费用率|1.0%|1.2%|0.8%|0.5%| |股息收益率|0.6%|0.2%|0.8%|1.0%| |P/E（倍）|29.50|68.64|19.56|15.46| |P/B（倍）|3.39|2.22|2.03|1.83| |P/S（倍）|1.68|1.17|1.04|0.95| |净资产收益率|13.3%|3.2%|10.4%|11.8%| [13] 股票数据 |项目|2025/04/10| |----|----| |6个月目标价（元）|/| |收盘价（元）|8.70| |12个月股价区间（元）|7.04 - 11.99| |总市值（百万元）|9687.87| |总股本（百万股）|1114| |A股（百万股）|1114| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|14| [7] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-17%|-1%|-21%| |相对收益|-10%|1%|-26%| [10]