报告公司投资评级 - 行业为交通运输/航运港口，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 兴通股份船舶运力有望增加，但内外贸危化品船运价回调拖累业绩，下调2025年预测归母净利润至4.06亿元（原预测5.24亿元），引入2026 - 27年预测归母净利润分别为4.82、5.29亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场运价情况 - 内贸化学品运价处于历史相对低位，2024年中国大宗液体化学品下海货量增速降低，沿海散装液体化学品船市场逼近供需拐点，主要航线运价下降，部分船东调运力至外贸航线，2024年内贸化学品船市场运价下跌5%，兴通股份国内业务毛利率达40.6%，高于2023年的36%，或与签订期租合同、COA有关 [1] - 外贸化学品船租金回调，2024年全球化学品船租金和东亚部分航线运价处历史较高水平，下半年开始回调，5年船龄的2万载重吨化学品船价格年初开始小幅回调，预计2025 - 26年全球化学品船运力增速4.9%、5.7%，高于2024年的3.4%，或给外贸运价带来压力，2024年兴通股份国外业务毛利率29%，运价下跌航次租船业务毛利或先受影响 [2] 运力与盈利增长 - 2023和2024年兴通股份运力规模分别增长48%和12%，带动营业收入分别增长58%和22%、归母净利润分别增长22%和39% [3] - 2025年控股子公司兴通万邦2艘1.30万载重吨内外贸兼营不锈钢化学品船舶将投入运营，2025 - 2027年至少12艘外贸不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万载重吨，运力增长有望助推收入和利润继续增长 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,237.27 | 1,514.74 | 1,858.22 | 2,201.71 | 2,386.83 | | 增长率(%) | 57.66 | 22.43 | 22.68 | 18.48 | 8.41 | | EBITDA(百万元) | 489.18 | 654.77 | 783.00 | 932.28 | 1,032.52 | | 归属母公司净利润(百万元) | 252.20 | 350.42 | 405.88 | 482.22 | 528.57 | | 增长率(%) | 22.28 | 38.95 | 15.83 | 18.81 | 9.61 | | EPS(元/股) | 0.90 | 1.25 | 1.45 | 1.72 | 1.89 | | 市盈率(P/E) | 15.95 | 11.48 | 9.91 | 8.34 | 7.61 | | 市净率(P/B) | 1.82 | 1.58 | 1.36 | 1.17 | 1.02 | | 市销率(P/S) | 3.25 | 2.66 | 2.17 | 1.83 | 1.69 | | EV/EBITDA | 10.84 | 8.24 | 6.42 | 5.24 | 4.59 | [5] 基本数据 - A股总股本280.00百万股，流通A股股本280.00百万股，A股总市值4,023.60百万元，流通A股市值4,023.60百万元，每股净资产9.10元，资产负债率36.19%，一年内最高/最低18.25/12.03元 [7]