报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年瀚蓝环境营收118.86亿元同比降5.22%，归母净利润16.64亿元同比增16.39%，业绩符合预期，主业垃圾焚烧业务稳健增长，看好公司EPS+股息率同步提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入118.86亿元同比降5.22%，归母净利润16.64亿元同比增16.39%；Q4实现营业收入31.55亿元同比降11.85%，归母净利润2.79亿元同比增5.65%，全年营收剔除PPP工程、燃气、危废、环卫影响后增长约4.3亿元 [2][4] 业务运营情况 - 固废处理业务2024年营收/净利润60.08/10.25亿元，同比-6.61%/+3.80%，工程与装备业务营收/净利润5.30/0.22亿元，同比-54.78%/-70.50%，运营类业务营收/净利润54.78/10.04亿元，同比+4.13%/+9.64%，对外供热148.23万吨同比增33.53%，吨发/吨上网同比增长2.48%/3.53% [9] - 能源业务2024年营收37.6亿元，同比降7.46%，预计2025年度保持正常盈利水平 [9] - 供排水业务2024年供水/排水业务收入同比增加1%/3.60%，排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目新增确认污水运营收入，桂城水厂迁移补偿及美佳污水厂改拆迁补偿带来4731万元一次性收益 [9] 财务状况 - 2024年资本性支出17.08亿元，同比降约5.9亿元，预计2025年保持下降；经营性现金流净额同比增长31.85%，2025年目标收回存量应收账款不少于20亿元 [9] - 2024年资产负债率/有息资产负债率分别-2.86pct/-0.91pct至61.3%/41.4%；2024年期间费用率提升1.16pct，主因管理费用率提升0.96pct [9] 分红情况 - 2024年公司分红比例达39.2%，同比提升11.82pct，参考2025年4月10日股价，股息率为3.45%，公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10% [9] 私有化进展 - 如境外程序等顺利推进，预计2025年上半年完成私有化交易，并购后垃圾焚烧规模（含参股）将增加1.17倍至97590吨/日 [9] 项目布局 - 截至2025年4月10日，生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日（不含参股项目），已投产项目规模31250吨/日，在建/未建项目规模750/3750吨/日 [9] - 公司积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，进展顺利 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9亿元，对应的PE分别为10.5x/8.7x/8.3x [9]