报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中炬高新盈利能力改善，少数股权收回有望增厚2025年利润；考虑2025Q1营收增长承压及行业竞争加剧，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测；看好公司未来发展前景，维持“买入”评级 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.83亿股，总市值167.61亿元，一年最低/最高股价为16.08/30.20元，近3月换手率77.88% [1] 收益表现 - 1个月相对收益5.75%、绝对收益0.52%；3个月相对收益0.23%、绝对收益0.56%；1年相对收益 - 26.56%、绝对收益 - 19.98% [3] 事件要点 - 2024年实现营收55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28%；2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%；2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.74/7.07亿元，分别同比+2.86%/+26.02%；2024Q4美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.67/1.50亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4] 营收分析 - 分经营主体：2024年/2024Q4美味鲜营收分别同比+2.86%/+11.0%，Q4增长系春节提前备货、食用油营收高增长；2024年母公司营收3.58亿元，同比增长2.24亿元，系确认征地收入2.96亿元 [5] - 分产品：2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比 - 1.50%/ - 0.23%/+27.03%/ - 11.85%；2024Q4分别为+1.7%/ - 12.4%/+106.1%/ - 7.9% [5] - 分销售模式：2024年分销/直销的营收分别同比 - 1.01%/+26.42%；2024Q4分别同比+7.1%/+31.3%；2024年电商业务营收增速超30% [5] - 分区域：2024年东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+5.98%/+0.02%/ - 6.65%/ - 1.01%；2024Q4分别同比+9.90%/+6.99%/ - 0.59%/+29.48% [5] 经销商情况 - 2024年末美味鲜经销商总数为2554家，相较2023年末净增470个，2024年区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [6] 盈利能力与费用率 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别为39.8%/45.8%，分别同比+7.1/+12.7pcts；归母净利率分别为16.2%/20.1%，分别同比 - 16.8/ - 230.2pcts；扣非归母净利率分别为12.2%/7.5%，分别同比+2.0/+2.4pcts；2024年美味鲜毛利率/归母净利率分别为36.98%/13.93%，分别同比+4.3/+2.6pcts [7] - 2024年公司期间费用率为19.1%，同比 - 0.5pcts；销售/管理/研发费用率分别为9.1%/6.9%/3.0%，同比+0.2/ - 0.4/ - 0.5pcts；2024Q4公司期间费用率为18.5%，同比 - 6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为8.8%/6.8%/2.7%，同比 - 1.8/ - 4.4/ - 1.0pcts [8] 未来展望 - 2024年公司持续变革有成效，组织架构、渠道、价格管控、新渠道等方面均有改善；少数股东权益收回有望增厚2025年利润；预计2025Q1销售收入同比或下降；2025年力争实现三大经营目标，或将通过内生增长与外延并购实现营收双位数增长 [9] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025年归母净利润预测为9.66亿元（较前次下调1.6%），下调2026年为10.67亿元（较前次下调11.6%），新增2027年预测为11.87亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为1.23、1.36、1.52元，PE分别为17、16、14倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据 [14][15] 其他指标 - 2023 - 2027E归母权益/有息债务分别为46.72、8.35、10.35、78.31、147.88；有形资产/有息债务分别为63.57、11.81、14.09、102.07、192.35 [16]