报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收36.12亿元同比增长8.55%，归母净利润8.03亿元同比增长0.05%，2024年累计分红金额预计5.42亿元（含税）占归母净利67.51% [1] - 考虑新增装机、电价变动情况，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为9.1、10.6、11.8亿元，对应PE 12、11、10倍，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 新增装机情况 - 2024年新增并网装机容量1073兆瓦，布局在电力消纳能力强、资源条件优越地区，累计核准装机容量7468兆瓦同比增长15.82%，并网容量达5554兆瓦同比增长23.97%，在建项目装机容量857.5兆瓦主要分布于河北、黑龙江、新疆等地 [2] 营收情况 - 装机增长带动电量提升，2024年完成发电量79.05亿千瓦时，风电35.60亿千瓦时同比增长11.79%，光伏42.97亿千瓦时同比增长9.72%，其他类型0.49亿千瓦时；风光电价下滑，综合营收36.12亿元同比增长8.55% [3] 盈利情况 - 2024年新能源发电毛利率56.14%同比下降0.70pct，风电65.55%同比提高1.66pct，光伏49.62%同比减少2.82pct；费用管控能力优化，期间费用率同比下降2pct；计提资产减值1.26亿元、信用减值0.36亿元扰动业绩，归母净利润8.03亿元同比增长0.05% [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,327.75|3,612.17|4,324.29|5,023.14|5,628.42| |增长率(%)|7.96|8.55|19.71|16.16|12.05| |EBITDA(百万元)|2,903.95|3,350.31|3,750.09|4,225.56|4,663.81| |归属母公司净利润(百万元)|802.35|802.72|907.50|1,056.30|1,179.58| |增长率(%)|9.61|0.05|13.05|16.40|11.67| |EPS(元/股)|0.40|0.40|0.45|0.53|0.59| |市盈率(P/E)|14.01|14.01|12.39|10.65|9.53| |市净率(P/B)|1.26|1.21|1.12|1.04|0.96| |市销率(P/S)|3.38|3.11|2.60|2.24|2.00| |EV/EBITDA|9.77|9.38|9.26|8.65|8.27| [5] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|291.84|1,027.69|345.94|401.85|450.27| |应收票据及应收账款(百万元)|6,071.57|8,175.62|8,519.97|10,455.18|10,337.44| |预付账款(百万元)|60.89|222.41|103.36|274.46|151.25| |存货(百万元)|43.74|21.67|53.55|33.68|64.60| |流动资产合计(百万元)|6,889.14|10,256.22|9,826.15|11,919.91|11,833.95| |长期股权投资(百万元)|867.20|1,328.02|1,328.02|1,328.02|1,328.02| |固定资产(百万元)|18,800.29|21,646.38|22,202.53|23,456.42|25,048.97| |在建工程(百万元)|617.97|780.53|2,868.32|4,120.99|4,872.59| |无形资产(百万元)|145.24|216.25|208.67|201.09|193.50| |非流动资产合计(百万元)|25,043.52|29,814.23|31,821.25|34,512.84|36,862.72| |资产总计(百万元)|31,932.66|40,070.45|41,647.40|46,432.75|48,696.67| |短期借款(百万元)|90.00|0.55|2,457.32|3,553.28|4,827.14| |应付票据及应付账款(百万元)|1,010.67|2,371.84|1,517.82|2,993.29|2,089.59| |流动负债合计(百万元)|4,783.03|6,613.36|8,179.90|11,327.38|11,891.83| |长期借款(百万元)|17,299.43|21,388.61|21,666.16|22,209.51|22,653.27| |应付债券(百万元)|0.00|1,547.10|515.70|687.60|916.80| |负债合计(百万元)|22,538.62|30,080.89|30,792.70|34,674.44|35,923.29| |股本(百万元)|1,997.26|1,997.26|1,997.26|1,997.26|1,997.26| |股东权益合计(百万元)|9,394.04|9,989.56|10,854.71|11,758.31|12,773.39| |负债和股东权益总计(百万元)|31,932.66|40,070.45|41,647.40|46,432.75|48,696.67| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,327.75|3,612.17|4,324.29|5,023.14|5,628.42| |营业成本(百万元)|1,431.22|1,621.61|1,864.74|2,162.67|2,436.79| |营业税金及附加(百万元)|38.87|35.93|43.01|49.96|55.98| |销售费用(百万元)|3.54|3.24|4.32|5.02|5.63| |管理费用(百万元)|232.28|214.87|302.70|351.62|393.99| |研发费用(百万元)|14.19|17.47|23.08|29.32|35.66| |财务费用(百万元)|788.11|819.64|932.80|1,025.15|1,093.94| |资产/信用减值损失(百万元)|(73.83)|(162.06)|(118.14)|(127.00)|(122.57)| |公允价值变动收益(百万元)|2.86|2.42|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|145.07|301.24|200.00|200.00|200.00| |其他(百万元)|(172.69)|(309.87)|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润(百万元)|918.12|1,067.69|1,235.50|1,472.39|1,683.87| |营业外收入(百万元)|62.70|3.64|3.64|3.64|3.64| |营业外支出(百万元)|6.59|2.97|2.97|2.97|2.97| |利润总额(百万元)|974.24|1,068.36|1,236.18|1,473.06|1,684.54| |所得税(百万元)|113.84|160.74|198.35|251.09|303.99| |净利润(百万元)|860.40|907.62|1,037.83|1,221.97|1,380.55| |少数股东损益(百万元)|58.05|104.90|130.33|165.67|200.98| |归属于母公司净利润(百万元)|802.35|802.72|907.50|1,056.30|1,179.58| |每股收益（元）|0.40|0.40|0.45|0.53|0.59| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|860.40|907.62|907.50|1,056.30|1,179.58| |折旧摊销(百万元)|1,086.15|1,216.29|1,363.65|1,501.02|1,663.44| |财务费用(百万元)|789.15|820.90|932.80|1,025.15|1,093.94| |投资损失(百万元)|(145.07)|(301.24)|(200.00)|(200.00)|(200.00)| |营运资金变动(百万元)|(993.22)|(1,583.02)|(328.77)|(295.23)|(581.61)| |其它(百万元)|557.86|820.68|130.33|165.67|200.98| |经营活动现金流(百万元)|2,155.27|1,881.23|2,805.51|3,252.91|3,356.32| |资本支出(百万元)|1,500.62|5,294.75|4,072.33|3,980.99|3,988.56| |长期投资(百万元)|(156.78)|460.82|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|(4,200.19)|(7,518.92)|(7,867.97)|(7,781.72)|(7,789.53)| |投资活动现金流(百万元)|(2,856.35)|(1,763.36)|(3,795.64)|(3,800.73)|(3,800.97)| |债权融资(百万元)|(530.34)|4,897.21|481.07|922.09|858.55| |股权融资(百万元)|(375.99)|(303.70)|(172.68)|(318.37)|(365.48)| |其他(百万元)|(728.05)|(4,009.26)|0.00|(0.00)|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|(1,634.38)|584.25|308.39|603.72|493.07| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(2,335.46)|702.13|(681.75)|55.91|48.42| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率(%)|7.96|8.55|19.71|16.16|12.05| |营业利润增长率(%)|5.94|16.29|15.72|19.17|14.36| |归属于母公司净利润增长率(%)|9.61|0.05|13.05|16.40|11.67| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|56.99|55.11|56.88|56.95|56.71| |净利率(%)|24.11|22.22|20.99|21.03|20.96| |ROE(%)|8.97|8.64|9.02|9.74|10.08|