报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 预计25Q1公司营业收入466亿元，调整后净利润7亿元，下调25E - 27E调整后净利润预测分别为83.07/91.66/105.13亿元（原预测为84.69/93.73/107.96亿元） [6] - 25年公司业务重心转向收入增速及投入，25Q1收入有望稳健增长，快递业务量、一体化供应链客户数量及海外布局将扩张，网络质量和服务时效将提升 [6] - 2024年公司调整后净利率达4.3%，盈利能力达历史较高水平，未来随着业务规模扩张，规模效应有望进一步释放，盈利能力将持续改善 [6] - 下调盈利预测但维持“买入”评级，公司收入增速较高、利润稳健增长，中长期利润率有提升空间，市值对标顺丰控股H仍有上涨空间 [6] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027E分别为166,625、182,838、204,215、225,948、247,880百万元，同比增长率分别为21.27%、9.73%、11.69%、10.64%、9.71% [3] 调整后净利润 - 2023 - 2027E分别为2761、7917、8307、9166、10513百万元，同比增长率分别为218.79%、186.75%、4.93%、10.34%、14.70% [3] 每股收益 - 2023 - 2027E分别为0.44、1.25、1.31、1.45、1.66元/股 [3] 净资产收益率 - 2023 - 2027E分别为5.73%、14.31%、13.23%、12.86%、12.96% [3] 市盈率 - 2023 - 2027E分别为24、8、8、7、6 [3] 市净率 - 2023 - 2027E分别为1.3、1.2、1.0、0.9、0.8 [3] 市场数据 - 2025年4月10日收盘价11.38港币，恒生中国企业指数7668.38，52周最高/最低16.84/7.46港币，H股市值756.07亿港币，流通H股6,643.88百万股，汇率1.0764（人民币/港币） [4] 合并利润表 营业总收入 - 2022 - 2027E分别为137402、166625、182838、204215、225948、247880百万元 [7] 营业总成本 - 2022 - 2027E分别为127302、153942、164139、182425、201546、220365百万元 [7] 销售费用 - 2022 - 2027E分别为 - 4062、 - 4999、 - 5686、 - 6126、 - 6778、 - 7436百万元 [7] 管理费用 - 2022 - 2027E分别为 - 3157、 - 3353、 - 3335、 - 3676、 - 4067、 - 4462百万元 [7] 研发费用 - 2022 - 2027E分别为 - 3123、 - 3571、 - 3571、 - 3676、 - 4067、 - 4462百万元 [7] 其他收益 - 2022 - 2027E分别为 - 268、1094、1563、990、1050、1109百万元 [7] 投资收益 - 2022 - 2027E分别为 - 13、16、9、4、10、8百万元 [7] 资产减值损失 - 2022 - 2027E均为 - 51百万元 [7] 营业利润 - 2022 - 2027E分别为 - 814、1619、7716、9343、10588、12310百万元 [7] 利润总额 - 2022 - 2027E分别为 - 814、1619、7716、9343、10588、12310百万元 [7] 所得税 - 2022 - 2027E分别为276、452、628、1869、2118、2462百万元 [7] 调整后净利润 - 2022 - 2027E分别为866、2761、7917、8307、9166、10513百万元 [7]