报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略超市场预期，营收受合同和供应进度影响下滑但利润增长，未来利润有望加速增长，盈利能力提升，行业景气度恢复，看好公司未来业绩，维持“买入”评级[7][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2024年业绩报告，全年营收428.37亿元（yoy -7.37%），归母净利润33.94亿元（yoy +12.86%），扣非归母净利润33.73亿元（yoy +15.88%）；单Q4营收175.40亿元（yoy +50.99%，qoq +377.55%），归母净利润15.76亿元（yoy +145.19%，qoq +690.59%），扣非归母净利润15.87亿元（yoy +159.39%，qoq +700.79%）[7] 点评 - 营收方面，2024年全年下滑因前三季度合同和供应进度影响，单Q4提升因四季度经营好转产品交付确收；利润方面，全年提升因盈利能力提升，单Q4增长幅度大于营收因盈利能力提升叠加费用率下降，未来相关合同恢复签订和装备迭代有望使利润加速增长[10] - 2024年及单Q4毛利率提升系产业链管理优化、上游成本下降降低制造成本；2024年净利率提升因产品端盈利能力改善，单Q4大幅提升因毛利率提升且费用端管控优化，未来盈利能力有望持续提升[10] - 截至2024年末，存货136.01亿元较Q3末增加18.38%，应付账款253.44亿元较Q3末增加22.43%，两指标环比提升验证下游景气度上行，产业链生产节奏逐步恢复[10] - 公司作为歼击机总装上市稀缺主体，海空军主力机型更新换代、国产航母建设加速使产品核心型号放量，新机型可成外贸核心产品带来新营收，且股权激励深化，未来业绩有望高增长[10] - 下调2025 - 2026E年归母净利润预测为37.31/44.15亿元（前值为50.09/66.12亿元），新增2027E年归母净利润预测为52.63亿元，当前股价对应PE分别为33/28/23倍，可比公司2025E年PE均值为54倍，公司低于行业平均，维持“买入”评级[10] 财务数据及盈利预测 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 46,248 | 42,837 | 46,216 | 53,959 | 63,216 | | 同比增长率（%） | 11.2 | -7.4 | 7.9 | 16.8 | 17.2 | | 归母净利润（百万元） | 3,007 | 3,394 | 3,731 | 4,415 | 5,263 | | 同比增长率（%） | 30.5 | 12.9 | 9.9 | 18.3 | 19.2 | | 每股收益（元/股） | 1.09 | 1.23 | 1.35 | 1.60 | 1.91 | | 毛利率（%） | 10.9 | 12.5 | 12.5 | 12.6 | 12.7 | | ROE（%） | 19.9 | 19.9 | 18.9 | 19.1 | 19.5 | | 市盈率 | 41 | 36 | 33 | 28 | 23 | [9] 财务摘要 | 百万元，百万股 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 46,248 | 42,837 | 46,216 | 53,959 | 63,216 | | 其中：营业收入 | 46,248 | 42,837 | 46,216 | 53,959 | 63,216 | | 减：营业成本 | 41,184 | 37,497 | 40,418 | 47,138 | 55,210 | | 减：税金及附加 | 137 | 169 | 162 | 183 | 253 | | 主营业务利润 | 4,927 | 5,171 | 5,636 | 6,638 | 7,753 | | 减：销售费用 | 13 | 6 | 9 | 11 | 13 | | 减：管理费用 | 1,005 | 937 | 947 | 1,095 | 1,391 | | 减：研发费用 | 976 | 727 | 878 | 1,079 | 1,555 | | 减：财务费用 | -285 | -282 | -175 | -289 | -378 | | 经营性利润 | 3,218 | 3,783 | 3,977 | 4,742 | 5,172 | | 加：信用减值损失（损失以“-”填列） | 69 | 134 | -22 | 122 | -19 | | 加：资产减值损失（损失以“-”填列） | -43 | -38 | 160 | 30 | 30 | | 加：投资收益及其他 | 139 | 62 | 110 | 104 | 85 | | 营业利润 | 3,397 | 3,921 | 4,224 | 4,998 | 5,268 | | 加：营业外净收入 | -2 | -6 | -6 | -6 | -6 | | 利润总额 | 3,395 | 3,915 | 4,218 | 4,992 | 5,263 | | 减：所得税 | 385 | 502 | 480 | 568 | 0 | | 净利润 | 3,009 | 3,413 | 3,738 | 4,424 | 5,263 | | 少数股东损益 | 2 | 19 | 7 | 9 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 3,007 | 3,394 | 3,731 | 4,415 | 5,263 | [12]