报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收151.97亿元同比+11.9%，归母净利润13.25亿元同比+4.1%，扣非净利润11.70亿元同比+5.8%；24Q4营收42.85亿元同比+9.0%，归母净利润3.71亿元同比+3.7%，扣非净利润3.30亿元同比+12.0% [1] - 24Q4主业收入增速亮眼，国内促销和海外拓展使销量高增；产品结构改善提振毛利率，非经减少影响表观利润；25Q1或受春节错期扰动，全年利润弹性有望释放 [2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润16.0/18.7/22.1亿元，同比+20.5%/17.3%/18.2%，当前股价对应PE为19/16/13x [4] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 24Q4收入同比+9.0%，酵母及深加工/制糖/包装/其他营收分别为31.4/3.7/1.0/6.8亿元，同比分别+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%；国内/国外营收28.4/14.6亿元，同比分别+8.9%/+12.8% [2] - 2024年酵母主业量/价同比+15.9%/-1.5%，促销拉动国内销量和份额增长但影响吨价 [2] 利润情况 - 2024年毛利率同比-0.7pct至23.5%，酵母及深加工产品毛利率同比-1.1pct至29.5%，或因海运费提升；24Q4毛利率同比+1.1pct，因业务结构变化，酵母主业占比提升 [3] - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.2pct至5.8%/3.1%/4.6%/0.4%，费用端管控严，整体费用率稳定 [3] - 24Q4资产处置收益从上年同期4533万元降至-96万元，24Q4归母净利率/扣非归母净利率分别-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7%，资产处置收益减少影响归母净利润 [3] 业绩展望 - 25Q1受春节错期影响业绩或短期承压，2024年糖蜜采购价格下行，成本红利将正向贡献利润 [4] - 2025年目标营收同比增速10%以上，净利润稳步增长，若国内需求复苏、海外业务高增速，成本红利下利润弹性有望释放 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,585|15,197|16,757|18,545|20,437| |增长率yoy（%）|5.8|11.9|10.3|10.7|10.2| |归母净利润（百万元）|1,273|1,325|1,596|1,872|2,212| |增长率yoy（%）|-3.7|4.1|20.5|17.3|18.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.47|1.52|1.84|2.15|2.55| |净资产收益率（%）|12.6|12.2|13.4|14.3|15.3| |P/E（倍）|23.2|22.3|18.5|15.8|13.4| |P/B（倍）|2.9|2.7|2.5|2.3|2.0| [5]