报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 乐友并表、三扩战略发力和降本增效带动业绩增长，2024 年收入 93.4 亿同增 7%，归母净利 1.8 亿同增 72%；2024Q4 收入 25.4 亿同增 6%，归母净利扭亏至 0.5 亿 [1] - 智领未来子公司将与国内 AI 算力算法头部企业全面深度合作，打造垂域大模型、智能体及 AI 伴身智能产品孵化平台 [2] - 公司为母婴零售领域龙头企业，具备规模、数字化供应链和会员黏性等优势，预计 2025 - 2027 年营收分别实现 109/142/182 亿元，同增 16%/30%/28%；归母净利润分别实现 3.48/5.39/8.55 亿元，同增 92%/55%/59%，维持“买入”评级 [2] 各部分总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9336.99|10858.42|14167.63|18183.91| |(+/-) (%)|6.68%|16.29%|30.48%|28.35%| |归母净利润（百万元）|181.26|347.60|539.05|855.02| |(+/-) (%)|72.44%|91.77%|55.08%|58.62%| |每股收益(元)|0.14|0.28|0.43|0.68| |P/E|98.86|51.55|33.24|20.96|[2] 业务分析 - 自有品牌占比提升和产品结构优化使母婴商品毛利率提升 1pct，2024 年母婴商品/母婴服务/供应商服务营收分别为 81.6/2.8/6.6 亿元，同比+8%/-12%/+9% [6] - 降本增效使盈利能力改善，净利率+1pct，2024 年毛利率 30%同增 0.2pct，净利率 2%同增 0.8pct；销售/管理/研发费用率 20%/6%/0.4%，同比下滑 0.5pct/0.3pct/0.2pct [6] 门店情况 - 全国门店超千家，截至 2024 年底门店 1046 家（孩子王 506 + 乐友 540），新增 96 家（孩子王 15 + 乐友 81），闭店 75 家（孩子王 17 + 乐友 58） [6] - 店效下滑幅度收窄，2024 年孩子王直营店店均收入 1248 万元（-4%），下滑幅度较 2023 年收窄，预计系门店改造和品类结构调整带动 [6] - 加盟店目标宏远，2024 年新增 9 家，2025Q1 新增 21 家，2025 年开店目标 500 家 [6] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|4895|6133|8410|10479| | |现金（百万元）|1398|1995|3379|4443| | |交易性金融资产（百万元）|1969|2200|2610|3178| | |应收账项（百万元）|82|100|130|165| | |其它应收款（百万元）|76|101|130|161| | |预付账款（百万元）|81|129|171|193| | |存货（百万元）|927|1219|1570|1901| | |其他（百万元）|361|389|419|438| | |非流动资产（百万元）|4328|4294|4410|4311| | |金融资产类（百万元）|0|0|0|0| | |长期投资（百万元）|14|19|21|23| | |固定资产（百万元）|619|606|518|431| | |无形资产（百万元）|396|468|567|623| | |在建工程（百万元）|413|488|651|802| | |其他（百万元）|2886|2711|2653|2433| | |资产总计（百万元）|9224|10427|12819|14790| | |流动负债（百万元）|3212|3398|4230|5251| | |短期借款（百万元）|0|0|0|0| | |应付款项（百万元）|1477|1534|1997|2594| | |预收账款（百万元）|5|3|4|7| | |其他（百万元）|1730|1861|2229|2650| | |非流动负债（百万元）|2030|2669|3625|3625| | |长期借款（百万元）|838|1120|1467|1467| | |其他（百万元）|1192|1549|2158|2158| | |负债合计（百万元）|5241|6067|7855|8877| | |少数股东权益（百万元）|1|30|95|189| | |归属母公司股东权益（百万元）|3981|4330|4869|5724| | |负债和股东权益（百万元）|9224|10427|12819|14790| |利润表|营业收入（百万元）|9337|10858|14168|18184| | |营业成本（百万元）|6560|7566|9729|12295| | |营业税金及附加（百万元）|40|40|55|72| | |营业费用（百万元）|1887|2183|2834|3619| | |管理费用（百万元）|514|556|723|918| | |研发费用（百万元）|40|36|43|55| | |财务费用（百万元）|130|55|87|102| | |资产减值损失（百万元）|5|0|1|1| | |公允价值变动损益（百万元）|17|0|0|0| | |投资净收益（百万元）|38|12|13|13| | |其他经营收益（百万元）|19|30|32|32| | |营业利润（百万元）|261|464|743|1170| | |营业外收支（百万元）|(6)|(10)|(7)|(8)| | |利润总额（百万元）|255|455|737|1162| | |所得税（百万元）|50|78|133|212| | |净利润（百万元）|205|376|604|950| | |少数股东损益（百万元）|24|29|64|95| | |归属母公司净利润（百万元）|181|348|539|855| | |EBITDA（百万元）|997|972|1255|1707| | |EPS（最新摊薄）（元）|0.14|0.28|0.43|0.68| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1179|673|1471|2085| | |净利润（百万元）|205|376|604|950| | |折旧摊销（百万元）|678|463|432|444| | |财务费用（百万元）|115|60|94|113| | |投资损失（百万元）|(38)|(12)|(13)|(13)| | |营运资金变动（百万元）|268|(224)|349|584| | |其它（百万元）|(48)|10|5|6| | |投资活动现金流（百万元）|(1531)|(657)|(950)|(908)| | |资本支出（百万元）|(630)|(471)|(583)|(389)| | |长期投资（百万元）|(968)|(243)|(420)|(575)| | |其他（百万元）|66|57|53|56| | |筹资活动现金流（百万元）|(1081)|579|863|(113)| | |短期借款（百万元）|0|0|0|0| | |长期借款（百万元）|(82)|283|347|0| | |其他（百万元）|(999)|297|516|(113)| | |现金净增加额（百万元）|(1430)|597|1384|1064| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入(%)|6.68%|16.29%|30.48%|28.35%| | |成长能力 - 营业利润(%)|74.17%|77.89%|60.04%|57.35%| | |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|72.44%|91.77%|55.08%|58.62%| | |获利能力 - 毛利率(%)|29.74%|30.32%|31.33%|32.39%| | |获利能力 - 净利率(%)|1.94%|3.20%|3.80%|4.70%| | |获利能力 - ROE(%)|4.55%|8.03%|11.07%|14.94%| | |获利能力 - ROIC(%)|3.89%|5.53%|7.34%|10.19%| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|56.82%|58.18%|61.28%|60.02%| | |偿债能力 - 净负债比率(%)|30.89%|29.18%|17.03%|-3.69%| | |偿债能力 - 流动比率|1.52|1.81|1.99|2.00| | |偿债能力 - 速动比率|1.10|1.29|1.48|1.51| | |营运能力 - 总资产周转率|0.99|1.11|1.22|1.32| | |营运能力 - 应收账款周转率|112.39|119.52|123.20|123.33| | |营运能力 - 应付账款周转率|8.08|8.69|8.89|8.89| | |每股指标(元) - 每股收益|0.14|0.28|0.43|0.68| | |每股指标(元) - 每股经营现金|0.94|0.53|1.17|1.66| | |每股指标(元) - 每股净资产|3.16|3.44|3.87|4.55| | |估值比率 - P/E|98.86|51.55|33.24|20.96| | |估值比率 - P/B|4.50|4.14|3.68|3.13| | |估值比率 - EV/EBITDA|15.59|19.74|14.95|10.37|[7]