报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩有所改善，原料价格回落下景气度有望改善，作为C4产业链龙头，产品规模居行业前列，成本优势显著，假设项目正常推进，预计2025 - 2027年归母净利润为3.2亿元、7.6亿元、12.1亿元，对应2025年4月10日收盘价的PE为39.0倍、16.5倍、10.3倍 [1][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入252.19亿元，同比下降6.31%；归母净利润0.32亿元，同比增长108.26%；扣非归母净利润0.13亿元，同比增长104.95% [2][6] - 2024年第四季度营业收入68.66亿元，同比增长2.72%，环比增长22.09%；归母净利润 - 1.65亿元，同比减亏；扣非归母净利润 - 1.62亿元，同比减亏 [2][6] 公司竞争优势 - C4产业链龙头，专注原料碳四深度加工，形成四条产品线，主要产品规模位居行业前列，所在地山东原料供给丰富，甲乙酮装置设计产能26万吨/年，是国内外产能最大企业，国内产销份额占比达70%左右 [12] - 丁二烯链保持较好景气度，2020 - 2024年行业产能增加172万吨，2024年供应不及预期，产能利用率维持在70%左右，出口量大幅增加，公司采用丁烯氧化法工艺制丁二烯，不受乙烯装置规模限制，产品主要自用 [12] 公司产业链布局 - 布局C3产业链，建有70万吨/年丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯项目，后期将根据丙烯条件建设碳三产业链 [12] 成本与经营情况 - 2025年二季度以来丙烷及丁烷中枢回落，将缓解公司原料端成本压力，预计碳四及碳三产业链产品价差有望改善，虽终端需求承压，但经营情况有望显著改善 [12] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为266.40亿元、277.31亿元、299.27亿元，归母净利润分别为3.21亿元、7.62亿元、12.12亿元 [18] - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为13.52亿元、35.74亿元、33.97亿元、38.63亿元 [18] - 2024 - 2027年投资活动现金流净额分别为 - 7.03亿元、 - 18.79亿元、 - 19.23亿元、 - 19.33亿元 [18] - 2024 - 2027年筹资活动现金流净额分别为 - 1.41亿元、4.19亿元、5.83亿元、5.40亿元 [18]