报告公司投资评级 - 首次覆盖给予斯瑞新材“增持”评级 [6][9][11][124] 报告的核心观点 - 斯瑞新材作为铜基合金细分领域龙头，传统优势业务持续稳健增长，新兴板块（航天+医疗+半导体）客户导入与产能扩建或将迎来放量节点，业绩有望维持高速增长态势 [8][9][21][122] 根据相关目录分别进行总结 铜基合金细分领域龙头，传统优势业务持续稳健增长，新兴板块或将迎来放量 - 公司历经近30年发展形成两大传统优势业务，行业头部地位牢固，依托先进技术前瞻性布局新兴应用领域，相关产品研发成熟或进入批产放量节点，有望驱动业绩快速放量 [21] - 实控人高比例持股提升经营决策效率，三位股东承诺不减持传递乐观信号，彰显对公司未来发展的认可和看好 [27] 依托技术和产品优势积极进行下游产业链延伸，多点布局静待花开 - 高强高导铜合金材料及制品实现进口替代，处于行业头部地位，产品分材料和制品两类，应用于多个领域 [29][31] - 中高压电接触材料为细分领域全球第一，市场占有率领先，研发生产的材料可应用于多种电气设备，解决进口依赖问题并返销全球 [33] - 高性能金属铬粉自主掌握研磨工艺，保障原材料自主可控，可用于多个场景，满足不同市场对高性能金属铬粉原材料的需求 [35] - 液体火箭发动机推力室内壁可满足严苛要求，有望从小批试制到大规模量产，与关键客户长期合作，有望随火箭大规模生产发射实现业绩加速释放 [36] - CT和DR球管零组件获头部客户认可，进军国际市场，实现核心零组件国产化生产，是少数能提供产品和服务的企业之一 [39] - 光模块芯片基座/壳体方面，铜钨合金特性使其成为理想材料，公司处于逐步导入阶段，提供整体解决方案，壳体产品与下游客户联合验证，有望贡献新利润增长点 [40] IPO项目保障原材料稳定供应，定增预案公布公司扩产计划进入加速落地节点 - IPO扩产项目建成，公司具备稳定的铜铁和铬锆铜系列合金材料供应能力，新增项目扩充铬原材料生产线产能，预计保障合金材料供应 [42] - 拟建设多个扩产项目，推进下游产业布局，随着项目落地达产，新增产能有望被下游需求消化，支撑业绩加速释放 [43] - 2024年定增预案公布，公司扩产计划进入加速落地节点，募资用于相关项目及补充流动资金，中长期业绩有望随扩产项目投产稳健增长 [44] 实施股权激励充分激发员工积极性，高标准解锁条件彰显公司发展信心 - 公司2023年股票期权激励计划向激励对象授予股票期权，公司层面业绩考核目标值高，彰显发展信心，股权激励可激发员工积极性 [46][47] 历史经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好公司业绩有望加速释放 - 2020 - 2023年公司营业收入和归母净利润稳步增长，2024年预计继续增长，主要因开拓国际市场、优化结构及新产业方向贡献效益 [48] - 传统优势业务为营收和利润主要来源，新兴板块放量在即，盈利能力有望提升，随着扩产项目达产，新兴板块业务加速放量，或优化收入结构，提升盈利能力 [51][52] - 三项费用占比波动下降，提质增效成果显著，有助于释放利润；研发费用率维持高位，技术驱动型企业特征显著，高研发投入有助于驱动业绩快速放量 [61] - 存货持续增长，公司业绩有望随产品交付快速放量；固定资产+在建工程持续增长，公司业绩有望伴随产能扩增持续加速释放 [64] 传统优势业务行业地位突出，技术优势+客户优势筑牢业绩护城河 - 传统优势业务包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品，公司有望在技术和先发优势驱动下实现业绩稳步增长 [68] - 牵引电机端环和导条有望受益于高速铁路列车新建和维修替换需求提升，高铁营运里程增长，动车组保有量或提升，牵引电机性能要求提高，公司产品有望放量 [68][74] - 高端连接器接触件有望受益于高端连接器市场规模提升和国产替代，连接器下游应用广泛，市场规模增加，国产替代空间大，公司产品处于替代进口阶段，业绩有望增长 [75][82] - 中高压电接触触头有望受益于发电设备和输配电网络新建及替换需求，我国发电量和用电量增长，环保要求提升真空开关渗透率，公司产品市场占有率高，有望加速放量驱动业绩增长 [86][90] 新兴板块业务进展顺利，客户导入+产能扩建或将迎来放量节点 - 新兴板块业务包括航天、医疗、半导体等，多个产品研发完成获客户认可，扩产项目规划落地，或将迎来放量节点，成为业绩增长新增动力 [91] - 液体火箭发动机推力室内壁有望受益于航天发射高景气周期，低轨卫星互联网发展驱动火箭发射需求增加，我国发射能力成长空间大，公司合金材料有优势，扩产项目建成后产能有望消化，助推业绩增长 [92][102] - CT和DR球管零部件有望受益于我国CT设备数量增长和国产化率提升，全球CT市场增长动力来自亚太地区，我国CT设备保有量和市场规模增长，公司完成产品国产化和客户突破，扩产项目建成后产能有望消化，助推业绩增长 [105][113] - 光模块芯片基座有望受益于光模块需求量提升和高速率产品加速迭代，高速率光模块对基座散热要求提高，钨铜合金是优选材料，光模块下游数通市场增速快，公司依托技术开发产品，客户渠道拓展顺利，扩产项目建成后产能有望消化，助推业绩增长 [114][120] 盈利预测与评级 - 预测公司2024 - 2026年分别实现营业收入13.30/15.91/19.44亿元，归母净利润1.17/1.56/2.10亿元，EPS为0.16/0.22/0.29元/股，按2025年4月10日收盘价计算的PE为74.27/55.66/41.55倍 [11][122] - 选择菲利华、铂力特、航材股份作为可比公司，考虑到斯瑞新材新兴板块业务进展和放量预期，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [11][124]