报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价格31.56元 [6][12] 报告的核心观点 - 分销业务稳健增长，零售板块受政策及减值导致业绩承压，公司通过关店优化、发力自有品牌推动零售转型，批零协同优势显著 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为754.77亿、743.78亿、776.01亿、814.81亿、857.97亿元，增速分别为2.8%、 - 1.5%、4.3%、5.0%、5.3% [4] - 归母净利润分别为15.99亿、6.42亿、14.65亿、15.71亿、16.90亿元，增速分别为7.6%、 - 59.8%、128.1%、7.2%、7.6% [4] - 每股净收益分别为2.87、1.15、2.63、2.82、3.04元，净资产收益率分别为9.2%、3.6%、8.0%、8.3%、8.6% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为24.04 - 40.79元，总市值137.19亿元，总股本5.57亿股，流通A股4.78亿股，流通B股0.71亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益176.70亿元，每股净资产31.75元，市净率0.8，净负债率 - 16.61% [8] 股价走势 - 绝对升幅1M、3M、12M分别为 - 7%、 - 6%、 - 18%，相对指数分别为3%、 - 6%、 - 23% [11] 业绩情况 - 2024年实现营业收入743.78亿元（ - 1.46%），归母净利润6.42亿元（ - 59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（ - 62.08%），业绩下滑主因零售板块计提商誉及无形资产减值准备9.70亿元，剔除该影响后净利润为12.03亿元（ - 24.8%） [12] 业务板块情况 - 分销业务：2024年收入529.84亿元（ + 1.98%），净利润9.22亿元（ - 12.74%），公司推动分销板块高质量发展，优化品种结构，批零一体化使两广地区双通道门店收入快速增长 [12] - 零售业务：2024年国大药房收入223.57亿元（ - 8.41%），净利润 - 11.04亿元，因计提减值9.70亿元；从“规模增长”转向“高质量发展”，门店总数回落至9569家；2024年自有品牌销售额突破10亿元，同比 + 46%，线上业务O2O/B2C/商保收入合计18.9亿元 [12] 战略情况 - 公司以“高质量发展”为核心，分销板块通过创新药引进、零售诊疗扩张及数字化升级提升效率，零售板块通过门店优化、自有品牌发力及全渠道布局改善盈利能力，批零一体化协同优势显著 [12] 可比公司估值比较 - 2024 - 2026E，一心堂PE分别为19、9、8倍，健之佳分别为18、12、10倍，老百姓分别为17、15、13倍，平均值分别为18、12、10倍 [14]