报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][32] 报告的核心观点 - 报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标位居行业前列；股权融资业务虽受市场环境影响承压，但行业排名逆市提升，凸显投行业务整体竞争力；大资管优势进一步巩固，控股公募基金管理规模及营业收入快速增长；出售AssetMark产生的投资收益增厚2024年经营业绩，实现营收及净利同比增长；公司在头部券商及券商板块中具备估值优势 [6][32] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个百分点；2024年末期拟10派3.70元（含税） [4][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比提高，经纪、投行、资管业务净收入占比下降；其他收入中汇兑收益7.50亿元，同比-43.31%，大宗商品销售、租赁收入及其他合计80.11亿元，同比+56.29% [5][9] - 合并口径经纪业务手续费净收入64.47亿元，同比+8.19%；客户账户总资产规模5.30万亿元，同比+7.29%；代理买卖证券业务净收入47.99亿元，同比+18.94%；交易单元席位租赁收入6.79亿元，同比-4.25%；金融产品销售规模（除“天天发”外）5039.91亿元，同比+13.63%；基金投顾业务规模180.79亿元；权益基金保有规模1202亿元，同比-10.63%，非货币市场基金保有规模1666亿元，同比+4.32%，股票型指数基金保有规模1087亿元，均排名行业第2位；代销金融产品业务净收入4.92亿元，同比-23.81%；华泰期货期货经纪业务净收入4.77亿元，同比-16.22% [12][13] - 合并口径投行业务手续费净收入20.97亿元，同比-30.95%；股权主承销金额548.97亿元，同比-39.87%，排名行业第2位，同比+2位，其中IPO主承销金额85.38亿元，同比-50.80%，排名行业第2位，IPO项目储备9个，排名行业第7位；债权融资业务各类债券主承销金额12960.48亿元，同比+3.20%，排名行业第3位，同比持平 [14] - 合并口径资管业务手续费净收入41.46亿元，同比-2.58%；华泰资管管理总规模5562.67亿元，同比+16.98%，集合、单一、专项、公募管理规模分别为633亿、1562亿、1981亿、1387亿，同比分别+99亿、+254亿、+27亿、+428亿，ABS发行规模1319.71亿元，同比+14.33%，排名行业第2位，同比+1位，营业收入17.46亿元，同比-3.52%；华泰紫金投资私募股权投资基金合计实缴规模477.78亿元，同比+5.72%，营业收入-6.21亿元，同比-224.38%；南方基金管理资产规模24705亿元，同比+30.53%，公募业务管理规模13194亿元，同比+23.53%，营业收入75.23亿元，同比+11.59%；华泰柏瑞基金管理资产规模6882亿元，同比+72.83%，公募业务管理规模6692亿元，同比+76.06%，营业收入23.13亿元，同比+31.69% [18][20][21] - 合并口径投资收益（含公允价值变动）168.54亿元，同比+18.22%；权益类自营业务完善平台化业务体系和模式，提升投资交易和风险管控能力，构建量化监控框架；固定收益类自营业务践行绝对收益策略，升级核心能力，调整交易策略和资产仓位；场外衍生品业务收益互换、场外期权存续规模分别为847亿、1346亿，同比分别-15.05%、-9.79%；另类投资业务华泰创新投资存续投资规模17.78亿元，同比+1.37%，营业收入0.02亿元，同比-98.91% [24][26] - 合并口径利息净收入27.05亿元，同比+184.14%；两融余额1301亿元，同比+6.20%，排名行业第2位，两融业务利息收入67.73亿元，同比-13.60%；股票质押待购回余额162亿元，同比-37.81%，表内业务待购回余额39.80亿元，同比-34.84%，股票质押回购利息收入14.62亿元，同比-46.64% [27] - 国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要是出售AssetMark及华泰金控（香港）收入增加所致；华泰国际各项财务指标居香港中资券商第一梯队前列；华泰金控（香港）深化业务体系，多个业务条线领先；华泰证券（美国）FICC业务上线，协助企业登陆美国资本市场；新加坡子公司多项业务有进展；2024年9月完成出售AssetMark全部股权，交易价格17.933亿美元，产生投资收益63.36亿元 [28][31] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”评级 [6][32] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产（亿元）|9055.08|8142.70|9095.04|9548.36| |负债（亿元）|7232.91|6223.77|7090.28|7454.91| |所有者权益（亿元）|1822.17|1918.94|2004.76|2093.45| |营业收入（亿元）|365.78|414.66|392.74|411.22| |手续费及佣金净收入（亿元）|146.13|129.48|146.04|154.15| |利息净收入（亿元）|9.52|27.05|32.46|34.08| |投资收益（含公允）（亿元）|142.56|168.54|115.70|121.49| |其他收入（亿元）|67.57|89.58|98.54|101.50| |营业支出（亿元）|218.90|258.98|254.48|266.94| |利润总额（亿元）|142.05|153.52|138.26|144.28| |净利润（亿元）|130.36|155.19|126.89|132.41| |归母净利（亿元）|127.51|153.51|125.04|130.47| |EPS（元）|1.35|1.62|1.30|1.36| |ROE（加权）|8.12%|9.24%|7.01%|6.95%| |BVPS（元）|16.91|18.10|19.05|20.03| |P/E（倍）|9.88|10.12|11.95|11.43| |P/B（倍）|0.84|0.99|0.82|0.78| [33][34][35]