报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [2][9][14][103] 报告的核心观点 - 预计第三方低空检验检测迎战略机遇期，四川九洲切入低空飞行检测领域可形成商业闭环，围绕低空新基建打造样板工程，预计25 - 27年业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [2][9][12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 布局三大领域，近三年业绩基本稳定 - 公司控股股东为四川九洲投资控股集团，实际控制人为绵阳市国资委，布局智能终端、空管产品、微波射频三大领域 [8][17][18][19] - 智能终端领域2023 - 24年销售规模快速增长，涵盖数字音视频和数据通信终端，面向运营商和车载等行业客户，是国内领先企业，2022 - 24年收入和销量均增长 [20][22][23][25] - 微波射频领域2024年收入大幅增长，产品用于军民用多行业，公司有技术优势，2022 - 24年收入分别为1.8、2.2及3.5亿元 [28][29][32][33] - 空管产品领域军品为主拓展至民用，产品包括二次监视雷达等，公司行业地位高，2022 - 24年收入基本稳定 [36][37][38] - 2022 - 24年归母净利维持在2亿左右，2024年智能终端、空管产品、微波射频收入占比62%、25%、8%，毛利占比41.4%、40.6%、15.1% [8][42][46][47] 低空实践1：切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环 - 第三方低空检验检测或迎战略机遇期，适航审定、检验检测是确保低空飞行安全重要环节，我国对无人机适航有明确要求，第三方力量助力检测受政策鼓励 [2][52][53][58] - 四川九洲成立检测合资公司，在川内开展低空飞行测试业务，整合资源打造试验测试中心，已服务近30家无人机企业 [58][59][60] - 公司中标江苏东台项目，金额2141.2万元，是低空测试领域重要突破，形成可复制商业闭环 [62][63] 低空实践2：围绕低空新基建，打造样板工程 - 低空新基建公司具备“硬”条件，空管产品优势有望转化为业绩动能，2022 - 24年九洲空管净利润分别为1.1、1.2、1.18亿元；空管二次雷达市场规模约60亿，维修市场规模接近单次销售 [3][13][68][75] - 低空新基建公司强化“软”实力，低空数字化建设政府端预计百亿市场规模，民航机场空管系统年度投资数十亿规模，低空飞行有特殊性，公司软硬结合打造样板，如中标四川项目、与顺丰和移动合作 [4][13][76][97][99][101] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现归母净利分别为2.4、2.8、3.4亿，同比分别增长21%、20%、19%，对应EPS分别为0.23、0.28、0.33元，PE 64、53、45倍 [9][14][102] - 将四川九洲列为华创交运低空标的（低空数字化）四金刚之一，看好聚焦低空检测和新基建，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][14][103]